通胀交易降温叠加技术因素-20210712-华泰证券-29页_2mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了2021年6月以来美元与美债同向走强的市场现象，指出其背后既有基本面因素，也有技术性因素。美元走强不仅与美国经济复苏、政策转向及疫情控制有关，也与欧美经济和疫情表现差异相关。美债走强则受到财政资金“泄洪”、投机头寸、凸性对冲等技术性因素影响，且收益率曲线阶段性牛平成为市场关注焦点。

主要观点

美元与美债同向走强
- 6月以来，美元与美债同时走强，尤其在FOMC会议后表现更为明显。
- 美元走强部分源于欧美疫情与经济复苏的差异，而美债走强则与财政资金释放、投机头寸变化及凸性对冲等因素有关。
“复苏+再通胀”交易降温
- 全球市场此前的“复苏+再通胀”逻辑出现弱化，美国经济增速回落、就业市场疲软及通胀预期调整是主要原因。
- 大宗商品价格回落、宏观流动性趋稳等因素也对通胀预期产生抑制作用。
技术性因素支撑美债
- 财政资金“泄洪”导致短端利率维持在较高水平，支撑了美债表现。
- MBS的“负凸性”使得投资者在美债收益率波动时被迫调整久期，形成“凸性对冲”行为，助推美债行情。
- 投机头寸的反向平盘及股债平衡策略也对美债形成支撑。
后市展望
- 美元指数预计在90-94区间震荡，美债收益率可能面临触底回升。
- 美债收益率曲线中期将趋于平坦化，美联储QE退出节奏是关键变量。
- 国内货币政策“以我为主”，受外部因素影响较小，但需关注财政政策的配合。
风险提示
- 全球疫情再度恶化可能影响经济复苏和市场情绪。
- 美联储若大幅调整货币政策，将对美债收益率走势产生重大影响。

关键信息

美元与美债同向走强：美元指数和美债收益率均在6月后走强，尤其在FOMC会议后更为明显。
财政资金“泄洪”：美国财政部在美联储账户的持续资金释放，导致市场流动性充裕，支撑短端利率及美债表现。
MBS负凸性：由于购房者提前还贷行为不确定性，MBS具有负凸性，投资者为对冲风险而调整久期，影响美债走势。
投机头寸：美债期货市场中，做陡头寸曾一度接近1300亿面值，但其反向平盘对收益率下行起到推手作用。
全球疫情与复苏节奏：疫情反复，尤其是Delta变异毒株的传播，对欧美经济复苏带来扰动，影响美元与美债走势。
通胀预期回落：市场与调查通胀预期均有所回落，抑制了“再通胀”交易逻辑，支撑美债收益率下行。
国内货币政策：国内货币政策“以我为主”，人民币升值压力有所缓解，但利率中枢下行空间有限。
美债收益率曲线：中期看，美债收益率曲线平坦化仍是主旋律，收益率上行空间受限。

结构清晰的要点

市场动态

美元与美债同步走强：6月以来美元与美债同步走强，但此现象不完全由基本面解释，技术性因素起重要作用。
美债收益率走低：美债收益率突破3月以来的震荡区间，最低达到1.3%以下，反映市场对通胀的担忧下降。

基本面因素

经济复苏放缓：美国经济增速回落，就业市场疲软，财政扩张趋于结束。
疫情反复：Delta变异毒株传播、疫苗接种率不足等因素导致全球疫情反复，影响经济复苏进程。
通胀预期回落：市场与调查通胀预期均有所下降，抑制了“再通胀”交易逻辑。

技术性因素

财政资金“泄洪”：TGA账户资金持续流出，支撑短端利率及美债表现。
凸性对冲：MBS投资者因负凸性调整久期，形成对美债的支撑。
投机头寸反向平盘：做陡头寸的反向平盘成为美债收益率下行的重要推手。
股债平衡策略：美债收益率与股息率趋于一致，股债再平衡成为市场行为。

后市展望

美元指数：预计维持在90-94区间震荡，中期可能仍保持偏强态势。
美债收益率：可能面临触底回升，收益率曲线将趋于平坦化。
国内货币政策：以我为主，受外部影响较小，但需关注财政政策的配合。
股市风格：经济动能放缓与流动性尚可的组合，有利于成长和防御板块。

风险提示

全球疫情恶化：可能对经济复苏和市场情绪产生重大影响。
美联储政策调整：若大幅调整，将动摇当前对美债收益率的预测。

其他关键信息

美债流动性：美债市场流动性良好，吸引境外投资者关注。
美债与美元关系：美元走强与美债收益率同步，但不完全由基本面决定。
美债与黄金：TIPS与黄金之间的关系显示通胀预期回落对美债有利。
美债与股市：股债相关性上升，反映市场对资产配置的调整。

总结

综上所述，美元与美债同向走强现象由基本面与技术性因素共同驱动。尽管“复苏+再通胀”交易逻辑有所降温，但技术性因素如财政资金“泄洪”、凸性对冲及投机头寸反向平盘对美债走势形成支撑。未来美元指数预计保持震荡，美债收益率可能面临触底回升。国内货币政策“以我为主”，但受美联储QE退出节奏影响较大。市场需关注全球疫情走势、美联储政策调整及国内经济数据变化，以判断后续资产配置方向。

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