20210408-财通国际-招金矿业-01818.HK-金银价涨_储量衰减_拖累估值_7页_889kb

招金矿业(1818) 业绩与估值分析总结

核心内容概览

招金矿业(1818)在2020年业绩受金价上涨带动，毛收入达¥79亿，同比大增21%。尽管如此，金价上涨未能带动金矿产量和副产品产量增长，反而因人民币升值导致人民币金价涨幅受限，影响盈利。同时，金储量持续衰减，拖累估值。

主要观点

• 金价上涨带动收入增长：2020年，黄金价格上涨带动集团毛收入增长21%，黄金冶炼量增加20%，核心毛利大增58.4%。
• 核心经营利润飙升：核心经营利润从¥1,402.9百万增至¥2,554.4百万，增长182%。
• 人民币升值压抑金价：人民币对美元升值导致人民币金价涨幅不及美元金价，对集团盈利造成压力。
• 金储量持续下降：集团金储量自2016年以来逐年减少，2020年末金储量为479.95吨，较2016年高峰减少近60吨，表明新增储量无法弥补产量。
• 铜矿表现低迷：铜矿产量大幅减少45.82%，铜分部经营利润下滑。
• 高成本与低估值：尽管经营利润增长，但核心税前利润和股东盈利增长幅度不及预期，核心P/E仅13倍，估值偏低。
• 现金流受压：高资本支出与折旧之间的差距导致自由现金流减少，估值下调。

关键信息

业绩数据

产品表现

金矿产量与储量

储量与投资

• 金储量衰减：自2016年以来，金储量逐年下降，2020年储量为114.7吨，较2016年高峰减少近60吨。
• 勘探与投资：2020年勘探投资¥112百万，同比增长31.7%；基建与技术投资累计¥789百万，同比增长26.8%。
• 产能投资与折旧：每年产能投资在¥15至¥19亿之间，远超折旧，未能有效提升储量。

估值与盈利

• 当前估值：现价为HK$7.05，核心P/E为13倍，低于历史平均水平。
• 盈利预期：若按2021年现金金价水平，预计集团核心盈利不到¥15亿，需更高金价提振盈利。
• 自由现金流：因高资本支出，自由现金流减少，估值下调。

未来展望

• 金价影响：若世界主要长期国债实际利率保持负值，且能源、金属、农产品价格稳定，预计2021年金价可能升至每盎司两千到两千两百多美元，提振盈利和估值。
• 风险因素：现有金矿储量突然大减将导致估值下调。

总结

招金矿业在2020年受益于金价上涨，但金矿产量和储量持续下降，影响盈利和估值。集团虽加大勘探和基建投资，但未能扭转储量衰减趋势。当前估值偏低，需更高金价支持盈利增长。未来若金价回升，或可提振盈利，但需警惕储量进一步下降的风险。