20211130-东吴证券-美团-W-03690.HK-2021Q3财报点评_短期困境不改变长期增长逻辑_长期有耐心_8页_718kb

美团-W（03690）2021Q3财报总结

核心内容概览

美团-W在2021年第三季度实现营业收入488亿元，同比增长38%；经调整净利润为-55.3亿元，但整体收入和利润均超过市场预期。尽管面临疫情反复和宏观消费疲软的挑战，公司仍展现出较强的业务韧性。公司维持“买入”评级，认为短期困境不会改变其长期增长逻辑。

主要观点

• 整体表现：尽管外部环境不利，美团-W在2021Q3仍实现收入增长，显示其在市场压力下的稳定性。
• 收入结构：外卖业务收入占比最高，达54.2%；新业务收入增长显著，但仍处于亏损状态。
• 盈利能力：公司整体盈利能力承压，但核心业务（外卖和到店酒旅）表现稳健，用户粘性高，费用投放有望优化。
• 长期增长逻辑：公司对新业务的投入将增强其在下沉市场的竞争力，有利于长期发展。

关键信息

1. 财务数据

• 总收入：488亿元，同比增长38%
• 经调整EBITDA：-40.6亿元
• 经调整净利润：-55.3亿元
• 收入结构：
  • 外卖：265亿元（占比54.2%），同比增长28%
  • 到店酒旅：86.2亿元（占比17.7%），同比增长33.1%
  • 新业务：137.2亿元（占比28.1%），同比增长66.7%

2. 外卖业务表现

• GMV：1971亿元，同比增长29.5%
• 综合提点率：13.4%，同比下降0.2pct
• 运营利润：8.8亿元，利润率下滑至3.3%
• 用户增长：年均交易用户达6.68亿人，同比增长40.1%
• 订单量：40.1亿单，同比增长24.9%
• 客单价：49.1元，同比增长3.7%
• 营销收入占比：上升至12.0%，佣金收入占比下降至87.7%
• 费用结构：销售费用率上升6.8pct至23.3%，管理费用率上升0.9pct至4.9%，研发费用率上升1.3pct至9.7%

3. 到店及酒旅业务表现

• 收入：86.2亿元，同比增长33.1%
• 经营利润：38亿元，同比增长43.9%
• 营销收入：44.8亿元，同比增长42%
• 佣金收入：41.3亿元，同比增长24.2%
• 酒店间夜量：1.20亿单，同比增长5%
• 用户粘性：通过加强短途旅行场景和本地住宿优势，提升用户需求

4. 新业务发展

• 收入：137.2亿元，同比增长66.7%
• 经营亏损：109亿元，亏损率79.5%
• 亏损原因：美团优选、网约车和科技业务的高投入
• 预期改善：随着单量和客单价提升，美团优选的UE模型有望改善，亏损绝对额预计在2021年达到高峰后逐步收窄

5. 盈利预测与估值

• 收入预测（2021-2023）：179,292/248,559/350,563亿元，同比增长56.2%/38.6%/41%
• EPS预测（2021-2023）：-2.8/-0.4/1.1元，对应2023年PE为217倍
• 估值指标：
  • 每股收益：-2.8元（2021E）
  • 每股净资产：13.2元（2021E）
  • ROE：-21.0%（2021E）
  • 毛利率：21.8%（2021E）
  • P/B：18.5倍（2021E）
  • EV/EBITDA：82倍（2023E）

风险提示

• 外卖骑手成本上升：骑手工资市场化，成本压力可能影响盈利
• 市场监管风险：如“二选一”等政策监管趋严可能带来影响
• 新业务亏损风险：社区团购、网约车和科技业务仍需大量资本投入，存在持续亏损风险

未来展望

尽管短期面临盈利压力，美团-W在核心业务上保持增长，用户粘性强，且新业务投入有助于其进一步下沉市场，增强竞争力。公司维持“买入”评级，认为长期有耐心可带来价值回报。