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美团-W（03690.HK）2021Q4财报总结

核心内容概览

美团-W在2021年第四季度实现营业收入495.2亿元，同比增长31%，超出彭博一致预期。经调整净利润为-39亿元，低于彭博预期的-58亿元，但整体表现显示出公司较强的韧性。尽管面临疫情反复和宏观经济压力，美团依然在多个业务板块保持增长。

主要观点

• 整体表现：公司收入和利润均超市场预期，展现出较强的抗压能力。
• 业务结构：外卖、到店酒旅和新业务分别贡献收入的52.8%、17.6%和29.6%，其中新业务收入增长显著，但亏损仍较大。
• 盈利能力：综合毛利率为24.2%，同比下降8.5个百分点，主要由于配送成本上升和新业务收入占比提高。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司长期增长逻辑未变，新业务有助于提升市场渗透率和竞争优势。

关键信息

外卖业务

• 收入：2021Q4外卖业务收入为261亿元，同比增长21.3%。
• GMV：外卖业务GMV达到1886亿元，同比增长20.7%。
• 用户增长：12个月平台交易用户达6.91亿，同比增长35.2%。
• 订单量与客单价：订单量为39.11亿，同比增长17.4%；客单价为48.2元，同比增长2.8%。
• 经营利润率：从4.1%提升至6.6%，主要由于交易笔数增加、骑手激励减少及在线营销服务收入提升。
• 未来展望：补贴力度将逐步降低，中高频用户对价格变化不敏感，将重点支持新客和价格敏感客户；外卖配送员社保试点可能增加成本，但长期有利于生态建设。

到店及酒旅业务

• 收入：2021Q4收入为87.2亿元，同比增长22.2%。
• 经营利润：从28亿元增至39亿元，经营利润率由39.5%升至44.7%。
• 增长驱动：医疗、宠物、亲子、健身和休闲娱乐等新消费品类带动增长，同时提升高星酒店供给和客户服务质量。
• 酒店间夜量：2021Q4国内酒店间夜量达1.15亿，同比下降3.7%。
• 未来计划：加强低线市场渗透，提高到店业务的品类和地域覆盖。

新业务

• 收入：2021Q4收入为146.7亿元，同比增长58.7%。
• 亏损情况：经营亏损102亿元，亏损率69.5%，较20Q4略有扩大。
• 主要亏损来源：优选业务亏损，但履约成本控制良好，未来有望改善。
• 战略方向：公司计划通过精细化运营、优化物流网络和丰富SKU来提升新业务盈利能力，推广农村电商以加强下沉市场渗透。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2023年收入分别为247,857亿元和343,351亿元，2024年预计为467,093亿元，同比增长38.4%、38.5%和36%。
• EPS预测：2022年EPS为-1.3元，2023年为1.8元，2024年预计为2.8元。
• 估值指标：2023年PE为76.9倍，2024年PE为47.8倍。
• 投资逻辑：尽管新业务短期影响盈利，但有助于公司拓展市场，提升用户获取效率，长期有望增强竞争力。

风险提示

• 成本上升风险：外卖骑手成本可能上升，影响盈利。
• 政策监管风险：市场监管趋严可能对业务造成影响。
• 新业务亏损风险：优选、打车等新业务仍需大量投入，存在较大亏损风险。

财务预测表

重要财务与估值指标

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

相关研究

• 《美团-W(03690.HK):2021Q3财报点评：短期困境不改变长期增长逻辑，长期有耐心》（2021-11-30）
• 《美团-W(03690.HK):反垄断调查事件点评：反垄断调查靴子落地，处罚结果好于预期》（2021-10-08）