20211126-国海证券-美团-W-03690.HK-2021Q3财报点评_纪要_两大核心业务增速有韧性_新业务持续加码_18页_2mb

美团-W(3690.HK)2021Q3财报总结

核心内容概览

美团-W在2021年第三季度实现营收488亿元，同比增长38%，环比增长12%，略超市场预期。尽管营收增长稳健，但营业利润、净利润、归母净利润及Non-GAAP净利润均出现大幅下滑，主要受到反垄断罚款、新业务投资增加及疫情反复等不利因素影响。

主要观点

1. 整体业绩表现

• 营收：488亿元，同比增长38%，环比增长12%，略高于彭博一致预期。
• 营业利润：-101亿元，同比下降250%，环比下降211%。
• 净利润：-100亿元，同比下降258%，环比下降198%。
• Non-GAAP净利润：-55亿元，同比下降369%，环比下降149%。
• Non-GAAP EBITDA：-41亿元，同比下降252%，环比下降228%。

主要影响因素：

• 反垄断罚款计入其他收益净额，拖累营业利润。
• 新业务扩张及技术研发导致经营溢利亏损。
• 销售及营销费用率环比下降，但整体仍处于较高水平。

2. 分业务收入及表现

2.1 餐饮外卖业务

• 营收：265亿元，同比增长28%，环比增长15%。
• 交易金额：1971亿元，同比增长29.5%。
• 交易笔数：40亿笔，同比增长25%。
• 平均订单价：49.1元，同比增长4%。
• 变现率：13.4%，同比下降0.2个百分点。

增长驱动：

• 交易用户数扩大至6.7亿（同比增长40%，环比增长6%）。
• 活跃商家数达到830万（同比增长28%，环比增长8%）。
• 用户黏性增强，平台持续优化品类和场景运营。
• 通过优化配送系统及提升骑手福利，增强用户体验。

2.2 到店、酒店及旅游业务

• 营收：86亿元，同比增长33%，环比增长0.2%。
• 经营溢利：38亿元，同比增长36%，环比增长3%。
• 经营利润率：44%，同比增长1个百分点。

增长驱动：

• 在线营销服务收入增长，推动整体营收增长。
• 酒店间夜量达到1.2亿，同比增长5%，环比下降15%。
• 消费者对本地服务的偏好增强，平台多样化产品及促销活动带动增长。

2.3 新业务及其他

• 营收：137亿元，同比增长67%，环比增长14%。
• 经营溢利：-109亿元，同比下降437%，环比下降18%。
• 经营利润率：-79%，同比下降55个百分点。

增长驱动：

• 零售业务（美团优选、美团买菜、美团闪购）扩张。
• 优选业务在供应链、物流及运营能力上持续优化。
• 买菜业务因配送效率提升及品类扩展，交易金额持续上升。
• 闪购业务通过促销活动及本地商户合作，实现强劲增长。

关键信息

业务发展亮点

• 餐饮外卖业务持续增长，交易用户数及活跃商家数创新高。
• 到店业务在节假日及疫情后恢复中表现良好，平台优化带来收入提升。
• 新业务实现高质量发展，尤其是优选、买菜及闪购业务。

财务预测

• 营收预测：2021-2023年分别为1,812/2,340/3,234亿元。
• 归母净利润预测：2021年-208亿元，2022年-58亿元，2023年125亿元（Non-GAAP口径分别为-164/-4/199亿元）。
• 稀释EPS预测：2021年-3.37元，2022年-0.91元，2023年1.91元。
• 目标市值：根据SOTP估值方法，2022年目标市值为17,722亿元，对应目标价288.9元（人民币）或352.6港元。

风险提示

• 疫情及自然灾害：可能对业务增长造成影响。
• 政策监管风险：互联网行业面临政策调整及反垄断压力。
• 宏观经济风险：若经济增长不及预期，可能影响消费意愿。
• 市场竞争加剧：佣金率及变现率提升不及预期可能影响盈利能力。
• 新业务发展不及预期：可能导致整体业绩承压。

财务指标（单位：亿元）

附录信息

• 分析师团队：

  • 陈梦竹（首席分析师）
  • 尹芮（助理分析师）
  • 张娟娟（助理分析师）
  • 陈凯艺（助理分析师）

• 投资评级标准：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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