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天神娱乐（002354.SZ）2015年4月21日研究报告总结

核心内容

天神娱乐是2015年4月21日的一份关于天神互动（后借壳上市）的深度分析报告，重点分析了公司在页游和手游领域的表现，以及其向互联网集团发展的战略方向。报告还提供了行业分析和财务数据，为投资者提供了投资建议。

主要观点

• 精品页游盈利能力强：天神互动作为国内顶尖网游研发商，其经典作品《傲剑》和《飞升》分别在2013年实现5.27亿和3.2亿营收。公司游戏在腾讯平台表现突出，2014年成为腾讯页游研发商开服数第二名。
• 手游市场布局迅速：公司2014年底上线首款移动网游《全民破坏神》，累计收入达千万级别。同时，公司通过并购增强了移动网游实力和出海能力，包括收购妙趣横生和雷尚科技。
• 全球化广告平台布局：公司投资了AvazuInc.，专注于互联网精准广告投放，覆盖全球130多个国家和地区，具备强大的海外发行能力。
• 业绩增长显著：2014年公司实现营收4.76亿元，同比增长54.29%，净利润2.34亿元，同比增长72.30%。2015年备考净利润达6亿元，公司提出向互联网集团目标迈进。
• 投资建议：给予买入-A评级，目标市值400亿元，对应目标价136.05元。
• 风险提示：包括游戏行业增速放缓、市场竞争加剧、人才流失等。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

盈利和估值

公司业务布局

• 产品结构：公司主营页游和手游，主要通过腾讯、百度、趣游等平台进行运营。
• 重点产品：
  • 《傲剑》：2013年营收5.27亿，2014年《傲剑2》开服数超过《傲剑》。
  • 《飞升》：2013年营收3.2亿，2014年进入高峰期，月流水稳定在3000万以上。
  • 《苍穹变》：2013年上线，入选首届WCA正式比赛项目，月流水最高突破4000万元。
  • 《天神传奇》：2012年上线，2013年全年流水9706.69万元。
  • 《梦幻Q仙》：2013年上线，2014年月流水稳定在3000万元以上。
  • 《全民破坏神》：2014年11月上线，累计收入达千万级别。
• 海外市场：公司通过VNG Corporation（越南）等平台拓展海外业务，2014年境外收入达6814.75万元。

行业分析

移动游戏市场

• 市场规模：2014年移动游戏市场规模达275亿元，同比增长145%，首次超过页游。
• 未来增长：预计2017年移动游戏市场规模将达705亿元，三年CAGR为37%。
• 发展趋势：移动游戏逐渐成为市场主流，占比达到整体手游市场的80%。

页游市场

• 市场规模：2014年页游市场规模达202.7亿元，同比增长60%，占总游戏市场的17.7%。
• 市场集中度：尚未出现一家厂商市场份额超过10%，但腾讯、37游戏等平台占据主导地位。
• 发展趋势：页游市场进入精细化运营阶段，精品游戏具备较高的市场竞争力。

游戏国际化

• 出口情况：2014年，中国自主研发网络游戏海外市场销售收入达30.67亿美元，同比增长69.02%。
• 产品类型：移动游戏占比最高（41.1%），其次是页游（30.9%）和PC端游戏（27.7%）。
• 增长势头：移动游戏海外出口销售收入同比增长366.39%，增长迅猛。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：136.05元
• 目标市值：400亿元
• 理由：公司具备超强盈利能力，产品结构合理，通过并购向互联网集团目标迈进，具有良好的市场前景。

风险提示

• 行业增速放缓：游戏行业整体增长放缓可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：随着市场扩大，竞争也会更加激烈。
• 人才流失风险：核心人才流失可能影响研发和运营能力。