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公司总结：天神娱乐

核心内容

天神娱乐是一家游戏行业的民营上市公司，成立于2003年，2014年借壳科冕木业上市。公司曾因前期过度扩张及行业政策调整陷入严重债务危机，2019年更换管理层并启动自救措施，最终通过司法重整程序实现全额债转股，化解债务危机。2020年11月，公司完成重整计划，2021年5月25日解除“*ST”限制，回归健康发展轨道。

主要观点

1. 司法重整成功：公司是首家进行重整的互联网民营上市公司，通过资本公积金转增股票向全体债权人抵偿债务，重整计划于2020年12月执行完毕，标志着公司成功摆脱债务危机。
2. 构建完整生态闭环：公司打造了“自有流量+代理流量+流量变现”的完整生态闭环，以爱思助手为流量入口，Altamob为代理流量平台，实现流量变现。
3. 财务状况改善：2020年公司实现归母净利润15.29亿元，同比增长112.8%，并预计2021-2023年EPS分别为0.19元、0.25元和0.32元，公司盈利有望持续增长。
4. 业务拓展与创新：公司在电竞游戏和数据流量业务上持续发力，同时拓展短剧内容带货、直播电商等新业务，提升变现能力。
5. 估值与投资建议：公司首次覆盖，给予“持有”评级，预计2021-2023年PE分别为19、15和11，估值逐步下降，反映公司盈利预期提升。

关键信息

重整计划

• 2020年11月通过《重整计划（草案）》，以公司总股本9.3亿股为基数，实施资本公积金转增股本，资本公积转增的股票用于抵偿债务，抵债价格为第二次债权人会议召开日前二十个交易日股票均价的2.2倍。
• 2021年5月25日解除“*ST”限制，回归健康发展轨道。

流量生态布局

• 自有流量：爱思助手总用户数突破2.3亿，海外版本3uTools已拓展至多个海外市场。
• 代理流量：构建覆盖全球超10亿台设备的移动互联网广告科技SaaS平台Altamob，自主研发Adxing和Alchemy广告系统，提供精准数字营销服务。
• 流量变现：公司旗下棋牌游戏接入WCAA云电竞平台，提升电竞赛事影响力；同时拓展快手短剧内容带货与直播电商新业务。

盈利预测

• 2021-2023年营业收入预计分别为12.5亿元、16.1亿元和20.1亿元，年增长率分别为25.5%、29.1%和24.5%。
• 2021-2023年归母净利润预计分别为3.1亿元、4.1亿元和5.4亿元，年增长率分别为103.13%、33.36%和30.46%。
• 毛利率预计从2020年的40.44%逐步提升至2023年的45.43%。

财务指标

• 2020年ROE为5.95%，预计2021-2023年将逐步提升至13.63%。
• 2020年PE为39，预计2021-2023年将下降至19、15和11。
• 2020年总市值为61.37亿元，预计未来三年将进一步增长。

风险提示

• 行业政策变动风险
• 市场竞争加剧风险
• 实际控制权不稳定风险

总结

天神娱乐通过司法重整成功化解债务危机，构建了“自有流量+代理流量+流量变现”的完整生态闭环，业务模式持续优化，盈利能力逐步提升。公司未来有望在电竞游戏和数据流量领域实现持续增长，并在短剧内容带货与直播电商等新业务中拓展市场。尽管存在一定的行业风险，但公司目前财务状况良好，盈利预测乐观，给予“持有”评级。