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证券研究报告总结：科冕木业（002354）——电信增值服务

核心内容

本报告对科冕木业（002354）通过重大资产重组，成功借壳上市的案例进行了详细分析，重点探讨其在网页游戏及移动游戏领域的业务发展、盈利预测及投资价值。

主要观点

• 借壳上市成功：2014年6月18日，科冕木业重大资产重组事项获得证监会通过，公司完成对天神互动100%股权的收购，成为国内领先的页游研发商之一。
• 行业前景广阔：网页游戏行业在国民消费升级和海外出口的推动下，未来三年仍将保持30%-50%的增速。公司凭借其优质产品和市场表现，有望享受行业快速增长和市场份额提升的双重红利。
• 业绩快速增长：2014年公司业绩预计显著提升，主要得益于2013年底推出的游戏《梦幻Q仙》、《傲剑2》、《苍穹变》等在2014年快速放量，带动收入和利润增长。2014-2016年净利润预测分别为2.33亿元、3.24亿元、4.27亿元，摊薄EPS分别为1.05元、1.45元、1.92元。
• 产品与平台优势：天神互动是业内知名的页游研发商，旗下多款游戏如《傲剑》、《飞升》表现优异。公司在腾讯平台开服数排名第一，同时也在百度、360等平台有良好表现。
• 海外市场拓展：公司自2011年起便积极布局海外市场，与昆仑万维、VNG、RMS等海外公司合作，已成功将《傲剑》推广至日本、马来西亚、越南、泰国、港澳台等地区，海外收入占比达15.54%。
• 移动游戏布局：公司计划进军移动游戏市场，将页游产品进行手游移植，并开发全新手游作品，以利用其在页游领域积累的研发经验与用户基础。

关键信息

一、市场数据

• 报告日期：2014-07-30
• 收盘价：44.51元
• 总股本：93.50百万股
• 流通股本：65.31百万股
• 总市值：4161.69百万元
• 流通市值：2907.06百万元
• 净资产：468百万元
• 总资产：907.5百万元
• 每股净资产：5.01元

二、投资要点

• 公司是业内领先的页游研发商，2014年借壳上市成功。
• 2014年公司业绩将有明显提升，下半年有多款游戏上线，表现值得期待。
• 公司资本运作能力强，已控股10家公司，参股9家公司，具备较强的产业整合能力。
• 公司未来有望通过外延式发展进一步提升综合竞争力。
• 公司在页游海外拓展和移动游戏领域均具备良好的发展潜力。

三、财务指标

四、风险提示

• 页游行业发展速度低于预期
• 公司新游戏均没有良好表现

结构分析

1. 公司概况

• 借壳上市：科冕木业通过重组成功获得天神互动100%股权，实现借壳上市。
• 股权结构：重组后，朱晔、石波涛合计持有38.23%股份，成为实际控制人。

2. 业务分析

• 网页游戏业务：公司产品优质，市场表现良好，未来增长空间大。
• 移动游戏前景：公司正积极布局移动游戏市场，计划推出多款手游产品，提升市场竞争力。
• 海外市场：公司已拓展至日本、马来西亚、越南、泰国等地区，海外业务收入占比达15.54%，未来有望进一步增长。

3. 公司亮点

• 产品成功率高：公司游戏开发周期长，注重质量，产品成功率高于行业平均水平。
• 资本运作能力强：公司控股及参股多家游戏公司，具备良好的资源整合能力。
• 品牌影响力提升：公司产品在腾讯等平台表现优异，品牌影响力持续增强。

4. 盈利预测

• 2014-2016年净利润预测分别为2.33亿元、3.24亿元、4.27亿元，摊薄EPS分别为1.05元、1.45元、1.92元。
• 首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年公司业绩将显著增长。

总结

科冕木业（002354）通过借壳上市，成功将天神互动引入资本市场，成为国内领先的页游研发商之一。公司拥有强大的研发实力与丰富的市场经验，产品在腾讯平台表现优异，海外市场拓展迅速。未来三年，公司有望在页游市场和移动游戏市场中持续增长，业绩有望超市场预期。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的发展潜力，值得投资者关注。