20141014-光大证券-天神娱乐-002354.SZ-双平台精品页游研发商_借壳上市开启新的征程_15页_1mb

天神互动借壳上市及业务发展总结

公司概况

天神互动是一家专注于精品网页游戏研发与发行的公司，通过借壳科冕木业成功上市，整体估值为24.5亿元，对应2013年净利润的18倍。交易后，公司控制权将由朱晔、石波涛掌握，两人合计持股38.24%。公司自2013年10月签订《一致行动协议》，成为上市后的主要控制人。

行业背景

随着页游用户规模和渠道导量对行业增速的推动减弱，精品化已成为提升页游付费率和ARPU值、推动行业增长的关键因素。公司作为国内优秀的联运和腾讯双平台页游研发商，凭借精品研发和精细化运营策略，其代表性产品《傲剑》《飞升》在生命周期、付费率和流水规模方面表现突出。

双平台发展

联运平台

• 2013年，公司74%的收入来源于《傲剑》和《飞升》。
• 2014年，联运平台预计流水8.1亿元，同比增长23%。
• 代表性产品包括《傲剑》《傲剑2》《热血战纪》《暗黑世界》等。

腾讯平台

• 2013年，腾讯平台流水4.4亿元，占公司总收入的约5%。
• 2014年，腾讯平台流水预计8.3亿元，同比增长90%，占公司总收入的约10%。
• 代表性产品包括《梦幻Q仙》《飞升》《天神传奇》《苍穹变》等。

海外与手游市场

海外市场

• 2013年，公司海外营收占比超过15%。
• 公司已拓展至日本、马来西亚、越南、泰国等地区，并通过投资参股方式布局海外游戏代理发行公司。
• 预计未来海外营收和占比将不断提升。

手游市场

• 公司自2013年下半年开始布局手游研发，计划每年开发1-2款同系列手游。
• 通过投资参股多家手游研发公司，如无锡七酷、广州火云等，丰富产品矩阵，提升市场份额。
• 手游产品如《飞升手游版》《苍穹变》等，预计2014年手游流水6000万元，2015年预计2亿元。

财务预测与估值

财务预测（单位：亿元）

业绩预测

• 2014年公司预计实现营收4.33亿元，同比增长47%。
• 2015年预计营收6.19亿元，同比增长44%。
• 2014年净利润1.99亿元，2015年预计2.86亿元。

投资建议与评级

• 当前股价52.19元，目标价60元。
• 评级为买入，基于公司精品研发优势、业绩高成长性以及外延并购潜力。
• 公司通过借壳上市，有望进一步拓展产业链布局，提升业绩增速。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 产品开发和生命周期风险。
• 政策监管风险。

公司优势与战略

精品化运营

• 公司坚持精品研发与精细化运营，形成品牌效应。
• 《傲剑》生命周期超过3.5年，月流水稳定在2000万元左右。
• 《苍穹变》入选WCA比赛，提升品牌影响力。

股东背景

• 光线传媒的股东背景助力公司开发精品游戏IP的泛娱乐价值。
• 提升公司在游戏题材和故事情节方面的编辑和创造能力。

产品矩阵

• 公司拥有10家全资或控股子公司，投资参股14个项目。
• 多款产品在联运和腾讯平台表现优异，覆盖MMOARPG等类型。

市场与行业分析

页游市场

• 2013年，公司流水接近11亿元，其中联运平台6.6亿元，腾讯平台4.4亿元。
• 预计2014年页游流水16.4亿元，其中联运8.1亿元，腾讯8.3亿元。

手游市场

• 2013年我国手游市场规模达112.4亿元，同比增长246%。
• 预计2014年手游市场规模将突破250亿元，2015年突破500亿元。

海外市场

• 2012年中国页游海外市场收入预计17.2亿元，2015年预计53.4亿元。
• 海外市场主要集中在港澳台、东南亚、日韩地区，后续仍有增长空间。

总结

天神互动凭借精品页游研发和双平台运营，实现了显著的市场表现。借壳上市后，公司有望进一步拓展业务，提升业绩增长。公司未来在手游和海外市场的发展将为业绩提供新增长点，同时其投资布局有助于降低风险并增强竞争力。整体来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来表现值得期待。