20150723-兴业证券-天神娱乐-002354.SZ-围绕游戏布局泛娱乐_加码营销拓展流量端_25页_1mb

天神娱乐（002354）研究报告总结

核心内容

天神娱乐是一家专注于游戏开发与发行，并积极拓展移动互联网产业链的公司。通过借壳科冕木业上市后，公司迅速进行外延并购，形成了“游戏+流量运营”双核驱动的产业布局。公司具备强劲的外延实力，持续推动“打造泛娱乐帝国、触达流量端用户”的战略。主要业务包括游戏研发、移动广告、应用分发等。

主要观点

• 游戏布局全面：公司旗下拥有天神互动、妙趣横生、雷尚科技等游戏研发公司，形成“重度游戏+轻度游戏”的全方位布局。
• 国际化布局：通过收购Avazu，公司获得海外营销能力，助力游戏出海。
• 应用分发入口：收购爱思助手，打造苹果第三方应用分发平台，占据市场领先地位。
• 盈利预测与估值：预计2015/16/17年归母净利润分别为3.31/4.44/5.58亿元，对应PE分别为42/32/25倍，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 上市时间：2014年2月借壳科冕木业上市。
• 市场数据：
  • 收盘价：87.70元
  • 总股本：222.93百万股
  • 流通股本：60.52百万股
  • 总市值：19550.96百万元
  • 流通市值：5307.60百万元
  • 净资产：734.73百万元
  • 总资产：1356.66百万元
  • 每股净资产：3.30元

外延并购情况

• 2015年1月：收购深圳为爱普，交易价格6亿元。
• 2015年3月：拟通过发行股份及支付现金收购妙趣横生（95%）、雷尚科技（100%）、Avazu Inc.（100%）和上海麦橙（100%）。
• 并购后股权结构：朱晔和石波涛合计持有公司28.68%股份，成为控股股东。

游戏开发实力

• 天神互动：专注于MMOARPG页游，2014年成功转型手游，上线《苍穹变》。
• 妙趣横生：代表作包括《黎明之光》《神之刃》《十万个冷笑话》等，2015年8月推出《封神英雄》。
• 雷尚科技：专注于军事SLG游戏，代表作有《火力全开HD》《坦克风云》等，计划推出多款新游戏。

Avazu业务

• 全球移动广告龙头：拥有全球媒体资源和客户资源，移动端占比超过80%。
• 收入与盈利：2014年1-10月移动端收入1.84亿元，占总收入72%。
• 助力出海：Avazu提供一站式服务，解决中国手游出海的五大难题，提升游戏在国际市场的竞争力。

爱思助手

• 苹果第三方应用商店：累计用户超过4000万，2015年第一季度纯利6000万元。
• 盈利模式：采用CPA、CPT和CPS三种模式，2014年1-8月总收入4030.86万元。
• 协同效应：与天神娱乐的整合将提升用户量和盈利能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2015年：营业收入717百万元，净利润331百万元。
  • 2016年：营业收入939百万元，净利润444百万元。
  • 2017年：营业收入1195百万元，净利润558百万元。
• 估值：
  • 2015年PE为42倍，2016年PE为32倍，2017年PE为25倍。
  • 当前股价对应PE为42倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 新游戏低于市场预期。
• 并购重组不达预期。

附录

• 主要财务指标：包括营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE等，均呈现稳步增长趋势。
• 主要财务比率：包括资产负债率、流动比率、速动比率、资产周转率等，显示公司财务状况良好。
• 盈利预测：公司未来三年的盈利预测和估值数据，显示其具有较强的盈利能力和发展潜力。

总结

天神娱乐通过外延并购，形成“游戏+流量运营”的双核驱动模式，具备强劲的外延实力和国际化布局能力。公司游戏开发实力强，拥有多个优秀游戏研发团队，覆盖多种游戏类型。通过收购Avazu，公司获得全球移动广告市场的能力，助力游戏出海。爱思助手作为苹果第三方应用商店，拥有庞大的用户基础和较高的盈利能力，与天神娱乐形成协同效应。公司盈利预测显示未来三年将保持稳定增长，给予“增持”评级。