20170717-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_企业杠杆率上升的背后是影子银行的过度发展_16页_1mb

文档总结

核心内容

本报告为招商证券于2017年7月17日发布的宏观研究报告，涵盖中国宏观经济预测、企业与金融杠杆率问题、流动性监测、国际资本流动以及美国市场动态等内容。

主要观点

1. 企业去杠杆与金融去杠杆的关系

   • 中国非金融企业杠杆率快速上升，背后是影子银行体系的过度发展。
   • 企业去杠杆依赖于金融去杠杆，尤其是清理影子银行和控制金融体系内部的中间环节。
   • 2016年末，非金融企业杠杆率占GDP的166%，远高于家庭部门的44%。
   • 私人部门信贷来源中，影子银行的贡献显著，与银行体系的信贷差额已超过GDP的50%。

2. 去产能对钢价的支撑作用

   • 钢铁行业去产能政策导致高炉开工率和产能利用率下降，低于2016年水平。
   • 供给下降与需求相对稳定，推动钢铁产品价格上升，螺纹钢现货价格达到年内高点。
   • 钢铁产品价格仍将在去产能压力下保持高位。

3. 财力下降的隐忧

   • 2017年1-5月，江苏省多个地级市财政收入下降，税收收入下降幅度较大。
   • 工业用电量减少与财政收入下降存在相关性，反映城市经济压力。
   • 城投债信用资质可能因财力下降而受到冲击，需关注其变化。

4. 流动性宽松主因分析

   • 财政投放是近期流动性宽松的主要原因，而非外汇占款。
   • 6月财政存款投放规模达6323亿元，显著高于过去三年平均水平。
   • 央行重启公开市场操作，超额续作MLF，导致资金面相对宽松。

5. 美国市场动态与美联储政策

   • 美国市场对经济数据响应度高，但对货币政策响应度偏低。
   • 美国6月CPI和零售销售数据疲软，导致美元指数走弱和美债收益率下降。
   • 美联储加息概率下降，但需关注其经济基本面变化。

关键信息

宏观经济预测（2017年）

流动性监测（2017年7月第2周）

• A股市场：上证综指小幅上涨，涨幅为0.14%。
• 国债指数：中债银行间国债指数小幅反弹。
• 票据利率：长三角票据直贴利率小幅回落。
• 回购利率：7天回购利率累计下降18bp至3.00%，1月期存款类机构质押式回购利率回落22bp至3.73%。
• 信用利差：中低评级信用利差收窄9bp，高等级信用利差收窄10bp。
• 外汇市场：人民币汇率升值，CNY收于6.7842，累计升值153pips；人民币远期升水回落，贬值预期减弱。
• 港元汇率：港元汇率反弹，收于7.8084，累计升值39pips。
• 美元指数：显著走弱，收于95.623。
• 中美利差：小幅反弹至123bp。

国际资本流动

• 新兴市场：国际资金流动形势改善，亚洲新兴市场资金流动压力减缓。
• 日元汇率：小幅走强，受美元贬值影响。
• 欧元汇率：小幅反弹，欧元兑美元汇率收于1.1415。
• 德意国债收益率：德国10年期国债收益率上涨0.5bp，意大利10年期国债收益率下降7bp。
• 美元指数与美债收益率：美元指数走弱，美债收益率小幅下降。
• 避险情绪：缓和，美国三大股指均出现显著反弹。

结论

报告指出，中国去杠杆过程需兼顾金融与实体经济，影子银行的发展是企业杠杆率上升的重要因素。同时，流动性宽松主要由财政投放驱动，而非外汇占款。美国市场对经济数据敏感，但对货币政策反应较弱，美元指数和美债收益率的变化反映经济基本面的波动。国际资本流动趋势显示，新兴市场资金流动压力有所缓解，美元贬值推动日元和欧元走强。整体来看，经济去杠杆与金融去杠杆相互关联，需密切关注政策执行效果及市场变化。