定期报告总结
核心内容
本报告主要分析了2016年12月第4周的宏观经济数据与市场动态，重点探讨了去杠杆政策对经济的影响，以及国际资本流动与国内流动性变化对金融市场和汇率的影响。
主要观点
去杠杆对经济的影响
- 去杠杆对GDP增速影响有限：在产出缺口较小、经济运行缺乏弹性的背景下，去杠杆力度可控时，对GDP增速的冲击相对有限。
- 流动性恶化对资产价格形成压力：国内债券市场收益率大幅上行，10年期国债收益率上涨50bp，对股票和商品市场造成负面影响。
- 稳增长与防风险的权衡：去杠杆虽然有助于防控金融风险，但可能对经济增长效率和质量产生负面作用，因此需在两者之间寻求平衡。
货币政策与市场反应
- 货币政策态度转变：国庆后货币政策更趋严厉，导致市场利率快速上升，对股市和商品价格形成较大压力。
- MLF操作缓解资金紧张：此前的中期借贷便利（MLF）操作对缓解商业银行资金紧张有一定作用，但流动性压力仍在持续。
- 7天回购利率高位运行：央行抬高资金利率迫使金融机构加大去杠杆力度，7天回购利率达到一年来的最高水平。
汇率与国际资本流动
- 人民币汇率小幅回升：上周人民币汇率略有升值，外汇市场情绪可能有所改善。
- 港元与人民币汇率倒挂：CNH多次强于CNY，港元和人民币汇率均有所回升，汇率倒挂可能推动资金回流内地市场。
- 国际资金外流压力未减：外汇供求强弱指标显示国内外汇市场供求关系仍在恶化，跨境资金外流压力未减轻。
- 美元强势，新兴市场货币承压：美元指数保持强势，国际资金继续外流，新兴市场货币面临较大贬值压力。
- 日元贬值，日美利差扩大：日元汇率继续贬值，日美负利差未见改善。
国际市场动态
- 发达经济体国债收益率下降：美国、德国、日本等发达经济体国债收益率均有所下降，加息预期有所修正。
- VIX指数小幅下降：加息预期兑现有助于降低市场不确定性，稳定市场情绪。
- 欧元区消费者信心回升：欧元区12月消费者信心指数录得-5.1，为20个月以来最高，表现较好。
- 欧元维持弱势：美元保持强势，欧元将维持弱势。
关键信息
宏观经济预测（2016年）
| 指标 |
预测值（2016） |
2016年12月预测值（16E） |
| GDP增速 |
6.9% |
6.7% |
| CPI |
1.4% |
2.0% |
| PPI |
-5.2% |
-1.8% |
| 社会消费品零售 |
10.7% |
10.3% |
| 工业增加值 |
6.1% |
6.0% |
| 出口 |
-3.3% |
-5.0% |
| 进口 |
-15.5% |
-7.3% |
| 固定资产投资 |
10.0% |
8.0% |
| M2增速 |
13.3% |
11.3% |
| 人民币贷款余额 |
14.3% |
12.8% |
最新数据（2016年11月）
| 指标 |
数据 |
| 工业 |
6.2% |
| 城镇投资 |
8.3% |
| 零售额 |
10.8% |
| CPI |
2.3% |
| PPI |
3.3% |
分析师信息
- 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
- 张一平：南开大学经济学博士，现任招商研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
- 闫玲：北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，2011年加入招商证券研发中心宏观组。
- 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
- 林澎：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
投资评级定义
公司短期评级
| 等级 |
定义 |
| 强烈推荐 |
公司股价涨幅超基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 |
公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 |
| 中性 |
公司股价变动幅度介于±5%之间 |
| 回避 |
公司股价表现弱于基准指数5%以上 |
公司长期评级
| 等级 |
定义 |
| A |
公司长期竞争力高于行业平均水平 |
| B |
公司长期竞争力与行业平均水平一致 |
| C |
公司长期竞争力低于行业平均水平 |
行业投资评级
| 等级 |
定义 |
| 推荐 |
行业基本面向好，指数跑赢基准 |
| 中性 |
行业基本面稳定，指数跟随基准 |
| 回避 |
行业基本面向淡，指数跑输基准 |
重要声明
- 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
- 报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
- 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 报告版权归招商证券所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。
