风电行业2020年投资策略：平价前的最后冲刺-20200102-银河证券-30页_2mb

风电行业2020年投资策略总结

核心内容

风电行业在2019年底经历了抢装行情，带动了上游零部件产业的需求激增与量价齐升。2020年将进入平价上网的过渡期，行业整体将面临补贴退坡带来的挑战，但也蕴含新的增长机会。预计2020年国内新增装机并网量将接近30GW，全球风电新增装机有望达到66.8GW，陆上风电占比超60GW，中国占全球新增装机量的30%以上。

主要观点

• 2021年开启平价上网：2021年1月1日起，新核准陆风项目全面实现平价上网，2020年上半年将集中释放抢装需求。
• 弃风率持续下降：2019年弃风率降至4.2%，预计2020年控制在5%左右，行业运行效率明显提升。
• 海上风电政策托底：国内海上风电建设目标为2020年底开工10GW，累计并网5GW以上，政策支持力度明确。
• 行业集中度稳中有升：风电整机企业集中度有所上升，头部企业如金风科技、明阳智能、中材科技等占据市场主导地位。
• 零部件企业受益明显：叶片、塔筒等零部件厂商在2019年业绩快速释放，2020年有望保持高盈利。

关键信息

一、行情回顾

• 截至2019年12月31日，风电设备指数上涨26.58%，但跑输沪深300指数9.49pct。
• 风电板块在抢装逻辑下表现突出，但随后与大盘同步，四季度有所回落。
• 二线设备商和零部件厂商的股价表现更为突出。

二、陆风：抢装行情持续，2021年开启平价时代

（一）2021年平价开启，抢装趋势明显

• 2018年底之前核准、2020年底前未完成并网的陆风项目将不再享受补贴。
• 2021年1月1日起新核准的陆风项目全面实现平价上网。
• 风机价格持续上涨，盈利拐点已现，金风科技等龙头毛利率回升。

（二）弃风情况好转，解禁推动增长

• 2019年弃风量和弃风率“双降”，弃风率降至4.2%。
• 三北地区部分省份解禁，为风电装机贡献增长潜力。
• 《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》目标明确，确保2020年风电利用率高于95%。

（三）大基地项目储备丰富，保障风电长期发展

• 国家能源局推进风电大基地建设，涉及4个省份8个项目，总规模超25GW。
• 乌兰察布6GW风电基地已开工，为平价上网示范项目。
• 大基地项目投产后盈利水平将影响2021年后平价项目的投资热情。

（四）海外新增稳定，中美仍是主力

• 全球风电市场在2020年将平稳增长，中美仍是主要增长区域。
• 美国风电政策推动抢装，2020年新增装机预计达15GW。
• 印度、巴西等新兴市场风电装机增长迅速，为全球风电发展提供支撑。

三、海风：国内短期政策托底，欧洲率先进入平价

（一）政策退坡启动，海风将迎抢装

• 海风项目补贴退坡，2019年近海风电指导价调整为0.8元/kwh，2020年降至0.75元/kwh。
• 2019年海风新增装机约2GW，累计并网超过5GW，提前实现“十三五”目标。
• 2020年预计累计装机将达9GW左右。

（二）欧洲引领全球，美国潜力巨大

• 欧洲海上风电发展领先，2018年累计装机达18.28GW，占全球总量的79%。
• 德国等国家已实现零补贴，海上风电进入平价时代。
• 美国海风市场潜力巨大，2023年或2025年北美装机有望达1GW。

四、展望：2020年新增装机约30GW

• 2019年1-11月全国新增装机16.46GW，同比下降4.3%。
• 2020年新增装机并网量预计接近30GW，项目储备丰富。
• 海风及分散式风电将成为未来增长点，具备低投资成本、高占比面积等优势。

五、产业链：抢装需求导致供给偏紧

（一）风机：招标价格持续走高，盈利拐点已然显现

• 2019年1-9月国内公开招标量达49.9GW，同比增长108.5%。
• 风机投标均价上涨近22%，盈利拐点显现，金风科技等龙头毛利率回升。
• 风机大型化趋势明显，2.5MW以上机组占比提升。

（二）叶片：市场景气度回升，叶片需求旺盛

• 叶片需求旺盛，2019年中材科技叶片业务销售收入同比增长134.53%。
• 叶片大型化、轻量化趋势明显，121米叶片市场占有率高。
• 碳纤维、分段式叶片技术潜力大，但成本较高。

（三）塔筒：原材料价格下降，塔筒量利齐升

• 塔筒业务受益于原材料价格下降，毛利率回升。
• 天顺风能等龙头加快产能投放，实现量利齐升。
• 高塔筒技术有助于提高发电效率，提升项目收益率。

（四）铸件：供给端扩产难度大，龙头最先受益

• 铸件市场以国企为主导，日月股份等民企具备竞争力。
• 铸件生产具有“资产重+劳动密集型”双重特点，扩产难度大。
• 日月股份市占率近三成，客户资源丰富。

（五）海缆：海上风电发力，海缆需求增长

• 海缆需求增长明显，东方电缆等企业受益。
• 海缆价格为同规格陆缆的3-7倍，占海风项目投资约10%。
• 东方电缆持续扩产，提升海缆竞争力。

六、投资策略：风机迎来业绩拐点，零部件保持高盈利

• 推荐主线：

  1. 行业龙头：金风科技（002202.SZ）、中材科技（002080.SZ）、天顺风能（002531.SZ）、明阳智能（601615.SH）、东方电缆（603606.SH）。
  2. 具备海外客户基础的公司：天顺风能（002531.SZ）、日月股份（603218.SH）。

• 盈利预测与估值水平（2019年12月31日）：

  股票代码	股票名称	股价	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2019E 净利润增速	2020E 净利润增速	2019E PE	2020E PE	PB 最新
  002202.SZ	金风科技	11.95	0.76	0.70	1.02	-8.1%	45.7%	17.1	11.7	1.8
  002080.SZ	中材科技	12.40	0.56	0.82	0.95	47.3%	15.9%	15.1	13.1	2.0
  002531.SZ	天顺风能	6.32	0.26	0.43	0.56	62.9%	30.2%	14.7	11.3	2.0
  601615.SH	明阳智能	12.30	0.31	0.44	0.74	42.5%	68.2%	28.0	16.6	2.8
  603606.SH	东方电缆	10.98	0.26	0.61	0.82	132.7%	34.4%	18.0	13.4	3.6
  603218.SH	日月股份	20.77	0.53	0.93	1.35	76.1%	45.2%	22.3	15.4	3.4

七、风险提示

1. 风电政策包括补贴及行业规划的变动风险；
2. 原材料价格上涨超市场预期的风险；
3. 竞争加剧导致销售价格下降、利润率承压的风险。

附录

表12：陆上风电标杆电价调整时间及执行条件

表13：广东省2019年海上风电重点建设项目计划

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。

• 谨慎推荐：未来6-12个月，行业指数超越交易所指数平均回报。

• 中性：未来6-12个月，行业指数与交易所指数平均回报相当。

• 回避：未来6-12个月，行业指数低于交易所指数平均回报10%及以上。

• 公司推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。

• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。

• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。