坚守主赛道，不忘出奇兵-20200102-银河证券-95页_4mb

中国银河证券2020年投资策略总结

核心内容

中国银河证券研究院认为，2020年的投资重点应放在结构性机会上，而非系统性机会。投资者应“坚守主赛道，不忘出奇兵”，在关注主赛道行业的同时，也要留意可能的“奇兵”机会。

主要观点

• 市场风险：2020年市场面临一定的不确定性，但尚未出现系统性熊市风险。因此，把握结构性机会更为重要。
• 主赛道行业：包括消费（尤其是白酒和家电）、医药和科技，这些行业在过去五年或十年中表现出长牛趋势。
• 出奇兵：当主赛道行业估值较高时，某些被错杀的成长性不错的周期股可能带来超额收益。例如，2016-2017年的钢铁、煤炭、水泥等周期板块，以及2019年的三一重工、万华化学等。
• 风险提示：包括中美谈判波折、陆股通外资阶段性卖出、地产韧性不及预期、债务风险等。

经济基本面

全球经济

• 全球经济同步放缓，预计2019年全球经济增长为3%，是金融危机以来最低增速。
• 美国经济总体稳健，但增速放缓是向长期潜在增长水平收敛。
• 欧元区经济增长疲软，长期处于低增长、低通胀状态，政策空间有限。

中国经济

• 2019年前三季度实际GDP同比增长6.2%，经济面临下行压力，但整体运行相对平稳。
• 工业企业利润下跌幅度创十年纪录，PPI和CPI剪刀差有望逐步收敛。
• 房地产投资增速与工业增加值增速高度相关，预计2020年上半年房地产投资面临下行压力，但后续有望企稳。
• 信用规模已现企稳迹象，预计未来信用扩张与经济增速大致匹配。

政策环境

财政政策

• 财政政策以落实既有政策为主，减税不会加码，重点在保工资、保运转和保基本民生。
• 2020年地方债和融资平台“隐性负债”集中到期，政策以托底为主，不会强力刺激。

货币政策

• 2020年上半年货币政策以维稳为主，下半年可能降息。
• 宽货币到宽信用的传导有待观察，重点在防范金融风险和稳定宏观杠杆率。

资本市场改革

• 注册制改革和高品质发展是2020年政策改革的主要方向。
• 资本市场融资功能有望释放，推动更多中长期资金入市。

市场分析

A股估值

• A股估值处于历史中枢附近，吸引力一般。
• 沪深300市盈率低于美国和日本市场，但股权超额风险回报率较低。

外资和险资

• 外资“抄底”行为在市场低迷时增加，但在市场亢奋时可能净卖出。
• 险资和银行理财资金有望带来增量长期入市资金，但增速可能放缓。

投资策略

坚守主赛道

• 消费、医药、科技和服务业是当前主赛道行业，长期看好其表现。
• 2020年，具有一定成长性的偏周期优质龙头有配置价值。

不忘出奇兵

• 当成长和周期龙头估值较高时，题材股、现金或高股息率的现金牛公司可能成为阶段性“奇兵”。
• 2019年，生物医药板块表现突出，创新药、疫苗、医疗器械等龙头股涨幅显著，而中药和仿制药公司则跑输指数。

关键信息

• 经济：预计2020年经济整体运行相对平稳，但存在下行压力。
• 政策：财政和货币政策以稳为主，注册制改革和资本市场优化是重点。
• 市场：A股估值吸引力一般，外资和险资带来增量资金，但增速有限。
• 投资建议：关注结构性机会，主赛道行业表现稳健，出奇兵策略在特定情况下可能带来超额收益。

风险提示

• 中美谈判波折可能影响外资流入。
• 陆股通外资可能阶段性卖出。
• 房地产韧性不及预期。
• 债务风险偏高，居民杠杆率创新高，需警惕债务压力。