电气设备行业新能源发电2020年中期策略：冲刺平价，蝶变成长-20200601-兴业证券-34页_2mb

新能源发电2020年中期投资策略总结

核心内容

本报告围绕光伏和风电两大板块，分析2020年行业发展趋势及投资机会。核心观点包括：光伏行业即将迎来平价拐点，技术革新推动降本增效；风电行业在政策推动下持续抢装，装机规模有望创历史新高。

主要观点

光伏板块

• 需求拐点临近：2020年光伏需求呈现“前低后高”趋势，Q4需求将大幅反弹，预计全球新增装机规模为122GW，其中中国占主导地位。
• 平价趋势明确：2025年光伏有望成为全球最廉价的能源形式，系统成本预计下降至2.62元/W，组件产业链各环节均有降本空间。
• 技术驱动成长：大硅片、异质结（HJT）等技术持续推动降本增效，提升全球光伏装机潜力。
• 投资主线清晰：中短期关注需求拐点及新技术赛道，推荐隆基股份、通威股份、阳光电源、爱旭股份、晶澳科技、晶科能源；中长期关注设备逻辑，推荐捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电、金辰股份等。

风电板块

• 抢装周期持续：2020年风电装机规模有望突破40GW，为历史最高，受益于政策推动和市场需求。
• 弃风限电改善：2019年全国弃风率降至5%以下，新疆、甘肃、吉林等地区预警等级改善，为风电发展提供良好环境。
• 招标规模创新高：2019年招标量达65.2GW，接近2018年两倍，中标价格持续回升，行业盈利拐点临近。
• 投资重点明确：推荐金风科技、天顺风能等具备高弹性及业绩确定性的龙头公司，关注日月股份、金雷风电、振江股份、明阳智能等。

关键信息

光伏

• 2020年Q1需求下降：受公共卫生事件影响，1-3月国内新增装机3.42GW，同比下降31%。
• Q4需求反转：预计Q4全球光伏新增装机将恢复正轨，国内10GW以上项目集中建设并网。
• 平价项目经济性提升：2021年起中国将实现光伏平价，16省市IRR超过8%，2025年系统成本下降至2.62元/W。
• HJT技术优势明显：HJT理论转换效率高于PERC，工序更少，成本下降空间大，但目前仍处于盈亏平衡阶段，未来有望实现放量。

风电

• 2019年抢装规模：风电吊装规模达28.9GW，同比增长37%，预计2020年装机规模将超过37GW。
• 政策推动装机：竞价、平价模式下，行业集中度提升，优质龙头制造企业具备全球供应能力。
• 招标价格回升：2019年12月，2.0MW和2.5MW机组投标均价分别提升22.4%和16.5%，盈利拐点将至。
• 度电成本下降：预计2021年后风电实现发电侧平价，度电成本有望下降50%，未来装机规模持续增长。

风险提示

• 光伏风险：光伏装机不及预期、国际贸易摩擦加剧、弃光限电、产业链价格大幅波动、政策不及预期。
• 风电风险：风电装机不及预期、原材料价格波动、弃风限电、运营商资本开支不及预期、汇率波动。

投资建议

• 短期策略：布局需求拐点及新技术赛道，推荐隆基股份、通威股份、阳光电源、爱旭股份、晶澳科技、晶科能源等。
• 中长期策略：关注设备逻辑，推荐捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电、金辰股份等。

附录：重点公司评级

图表摘要

• 图1：光伏逻辑示意图
• 图2：全球光伏新增装机（单位：GW）
• 图3：国内Q1光伏新增需求下降
• 图4：海外光伏出口规模下降
• 图5：海外项目延期情况
• 图6：国内10GW以上项目集中于Q2建设并网
• 图7：2020年光伏预期并网消纳达48.5GW
• 图8：户用工商业影响最大，海外以集中式为主
• 图9：欧盟绿色复兴计划细则
• 图10：2020年下半年全球新增装机环比增长
• 图11：五省平价项目规模8.824GW
• 图12：16省市IRR超过8%
• 图13：2025年系统成本下降至2.62元/W
• 图14：2025年度电成本下降约28%
• 图15：2025年地面光伏IRR上涨超90pct
• 图16：海外光伏激励政策多样，市场化招标增多
• 图17：海外光伏激励政策多样
• 图18：2050年光伏系统成本下降53%
• 图19：2025年光伏成为最廉价能源
• 图20：2021-2025年光伏新增装机维持快速增长
• 图21：2050年全球用电量为55000TWh，光伏比例大幅提升
• 图22：降低光伏度电成本需降低单位生产成本和提升单位发电效率
• 图23：硅片尺寸演变
• 图24：不同硅片尺寸带来的降本（单位：元/W）
• 图25：不同硅片尺寸带来的增效
• 图26：集装箱运输限制组件尺寸
• 图27：不同硅片尺寸市占率预测
• 图28：HJT理论转换效率高于PERC
• 图29：HJT生产工序少，成本下降空间大
• 图30：HJT量产效率未与PERC拉开差距
• 图31：异质结布局企业多为新势力
• 图32：HJT放量需关注横向对比和纵向配套
• 图33：2020年风电吊装规模有望突破40GW
• 图34：新增并网规模4月快速起量
• 图35：2019年弃风率降至5%以下
• 图36：2019年招标65.2GW，接近2018年两倍
• 图37：招标价格处于回升通道，盈利拐点将至
• 图38：风机成本主要为材料成本
• 图39：材料成本以叶片、齿轮箱、发电机为主
• 图40：度电成本下降可通过发电量提升实现
• 图41：中国风电度电成本有望下降50%
• 图42：竞价、平价模式下风场评估与审批机制变革
• 图43：风电机组功率趋向大型化
• 图44：风电整机集中度持续提升
• 图45：延长风轮直径是未来趋势
• 图46：高风塔是未来发展的必然趋势，风塔有望达到150-250米

表格摘要

• 表1：全球光伏季度需求预测
• 表2：全球光伏政策变化梳理
• 表3：2020年光伏新增装机预测
• 表4：2020年全球光伏需求中性预期
• 表5：不同企业500W+组件产品参数
• 表6：电池技术路线分类
• 表7：HJT已实现盈亏平衡
• 表8：HJT工艺要求与PERC不同，供应链配套至关重要
• 表9：光伏板块重点公司盈利预测
• 表10：风电补贴政策变化
• 表11：风电运营商2019年新增装机规划
• 表12：风电板块重点公司盈利预测