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九毛九（9922.HK）投资分析总结

核心内容

九毛九集团（9922.HK）是一家专注于非必需性消费/旅游及消闲设施领域的餐饮企业，其核心品牌包括“九毛九”“太二酸菜鱼”“怂火锅”等。公司在2021年实现了稳健增长，业绩表现符合预期，且在疫情扰动下展现出较强的抗风险能力和品牌运营实力。分析师郑澄怀维持“买入”评级，目标价为22.5港元，合理估值区间为22.50港元。

主要观点

• 业绩表现强劲：
  2021年公司实现收入41.79亿元，同比增长54.0%；归属母公司净利润3.40亿元，同比增长174.0%；经调整净利润3.80亿元，同比增长227.6%。公司盈利能力显著提升，经调整净利润率达9.09%，2021年底餐厅总数达470间。

• 多品牌战略持续推进：
  太二酸菜鱼品牌持续扩张，门店数量由2020年底的233间增至2021年底的350间，2021年营收达32.85亿元，同比增长67.6%。怂火锅品牌也保持良好增长态势，公司还尝试新品牌“赖美丽”烤鱼，计划以IP化运营模式提升品牌影响力。

• 供应链与运营优势显著：
  公司积极布局上游供应链，构建中央厨房体系，提升核心食材的质量与成本控制能力。在315晚会曝光行业食品安全问题后，公司迅速发布《太二酸菜安全报告》，体现出对供应链管理的重视和快速反应能力。

• 疫情恢复预期增强：
  2021年因疫情部分门店暂停堂食，影响了线下客流。但2022年3月疫情防控政策微调，表明复苏趋势逐步显现。分析师认为，随着疫情稳定，公司门店客流有望恢复，进一步推动业绩增长。

• 财务预测乐观：
  预计公司2022-2024年营收分别为64.99亿、100.35亿、142.94亿元，净利润分别为4.89亿、9.20亿、16.46亿元。2023年目标PE为28.9x，对应目标价22.5港元。

关键信息

股票数据

• 当前价格：15.16港元
• 合理区间：22.50港元
• 总股本：1,453.41百万股
• 流通港股：1,453.41百万股
• 52周股价区间：11.520 - 33.650港元
• 总市值：22,033.70百万港元
• 每股净资产：2.59港元

财务预测

财务指标分析

风险提示

• 疫情反复对门店冲击超预期
• 门店扩张不及预期
• 新品牌孵化不及预期
• 原材料价格波动加剧
• 食品安全风险

投资建议

分析师郑澄怀认为，九毛九集团在餐饮工业化趋势下，凭借强大的供应链和品牌运营能力，具备较强的盈利弹性。在疫情后复苏预期下，公司有望实现业绩持续增长，维持“买入”评级。目标价为22.5港元，对应2023年PE为28.9x。

分析师简介

郑澄怀为德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，拥有伦敦政治经济学院金融学与杜伦大学计算机学双硕士背景，曾任职于安信证券，具备丰富的消费产业趋势分析与基本面研究经验。