20210826-国信证券-九毛九-09922.HK-2021年中报点评_业绩靓丽符合预期_太二势能强劲仍持续孵化新品牌_7页_1mb

报告摘要

九毛九(09922) 2021年中报点评总结

核心内容

九毛九（09922.HK）在2021年上半年实现业绩显著增长，其中太二品牌表现尤为突出，而九毛九品牌则处于战略调整阶段。整体来看，公司业绩符合预期，成本控制良好，供应链整合效应显现，同时积极布局新品牌，为未来增长提供新动能。

主要观点

业绩表现：
- 2021H1公司实现收入20.21亿元，同比增长113%，较2019H1增长63%。
- 归母净利润1.86亿元，同比增长317%，较2019H1增长101%，实现扭亏为盈。
- 经调纯利2.08亿元，同比增长281%，较2019H1增长79%。
- 与2020H2相比，收入增长主要受益于业务恢复和门店扩张，但利润有所下降，主要由于广州疫情停业及取消茶位费影响。
分品牌表现：
- 九毛九西北菜：收入3.82亿元，同比增长43%，收入占比下降至18.9%，经营利润率提升至7.8%。翻座率1.8次/天，同比提升0.5次。门店总数91家，净关店7家。
- 太二酸菜鱼：收入16.03亿元，同比增长139%，收入占比提升至79.3%，经营利润率提高至23.4%。翻座率3.7次/天，同比提升0.3次。门店总数286家，净增53家，预计全年开店目标可如期完成，甚至可能超预期。
- 怂火锅：收入1750万元，翻座率2.2次/天，店均月收入约145万元，整体表现平稳。
- 其他品牌：煎饼、冷锅串串、粤菜品牌整体表现平稳。
成本费用管控：
- 原料及耗材成本占比下降至37.2%，主要因鲈鱼和酸菜采购成本降低。
- 员工成本占比下降至25.1%，物业租金及相关开支占比下降至10.5%，显示公司在成本控制方面成效显著。
新品牌与市场拓展：
- 公司积极布局新品牌，怂火锅下半年计划开设广州二店和上海3家新店，预计明年进入放量期。
- 新推出的“赖美丽青花椒”烤鱼品牌，依托烤鱼千亿市场前景，未来成长值得期待。
投资建议：
- 太二品牌势能强劲，新品牌持续推进，尽管短期受疫情影响，但公司中线成长逻辑清晰。
- 维持“增持”评级，下调2021年EPS至0.31元，对应PE估值为68倍，2022和2023年EPS分别为0.48元和0.68元，对应PE估值分别为43倍和31倍。

关键信息

财务指标：
- 营业收入：2021年预计为52.52亿元，同比增长93.4%。
- 归母净利润：预计为4.52亿元，同比增长264.2%。
- 毛利率：63.0%，净利率：8.6%，EBIT Margin：13.0%。
- 市盈率（PE）：2021年67.5倍，2022年43.2倍，2023年30.7倍。
- 市净率（PB）：2021年9.1倍，2022年8.0倍，2023年6.7倍。
风险提示：
- 太二扩张低于预期。
- 总模型打磨失败。
- 食品安全问题。