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光大证券铜策略月报总结（2024年7月28日）

一、宏观与市场情绪

• 美联储降息预期：已基本定价，焦点转向9月降息幅度和次数，需关注超预期信号。
• 美国大选影响：增加市场不确定性，交易风格切换频繁，但情绪谨慎，市场整体偏风险厌恶。
• 国内政策：稳增长预期延续，地方债和城投债发行情况值得关注。金融市场表现低迷压制情绪。

二、基本面分析

铜精矿

• 加工费（TC）回升：国内TC报价继续上行，CSP小组设定了三季度采购指导价30美元/吨，未来仍有上升空间。
• 供需紧张：海外智利+秘鲁产量大增，国内废铜进口支撑精矿供应，但港口库存累积显示供需仍紧。

精铜产量与库存

• 产量波动：6月电解铜产量环比下降，7月预估产量环比小幅回升，高基数影响明显。
• 库存变化：国内精炼铜社会库存连续下降，但全球显性库存略有增长，LME库存在去库趋势中。

需求端

• 下游复苏信号："783号文"导致再生铜企业开工下降，但电解铜需求因补库预期增强，表观消费同比增加。
• 库存去库加速：国内精炼铜库存环比降幅扩大，保税区库存同步下降，显示供给紧张。

三、观点与展望

• 铜价回调到位：前期涨幅已充分消化，7月回吐3月以来涨幅，基本面对精矿紧张局面仍未解决，价格下行反而刺激下游补库，库存去库速度加快。
• 通胀与流动性：宏观聚焦于美联储超预期降息风险，国内高M2与铜价关联性减弱，消费修复仍是关键变量。
• 技术与事件驱动：8月可能进入震荡反弹阶段，关注LME继续去库、精矿进口格局变化以及宏观风险事件。

研报核心结论

核心判断为铜价进入阶段性调整区间，基本面支撑仍强劲，预期将迎来反弹修复。建议短期偏多参与，中长期视供需博弈调整判断。