创业板_寻底问道_系列报告（二）_成长底_科技牛_41页_5mb

报告摘要

本报告围绕成长股的“反弹”与“反转”展开分析，提出成长股迎来“四位一体”底部特征：盈利底、流动性底、科创周期、并购周期。报告指出，当前成长股已具备“反转”条件，科技股牛市正式开启。

由“破”到“立”
- 最高层推动新经济“宽信用”体系，从“破”（去杠杆）转向“立”（宽信用），改善新经济的流动性、盈利及风险偏好。
- 科创周期和并购周期启动，为成长股提供结构性支撑。
成长股“反弹”与“反转”异同
- 反弹：仅需部分满足“四位一体”特征，如流动性宽松、并购周期放松等。
- 反转：需同时满足“四位一体”特征，包括盈利触底、流动性改善、政策扶持、并购周期启动。
- “反转”多发生于经济“新旧动能转换”完成前后，与新经济驱动力的出现密切相关。
历史经验总结
- A股历史上有3轮“反转”，均发生在经济结构转换期，如消费→基建地产→消费制造业→信息科技。
- “股灾”以来有3轮“反弹”，均受益于宽松的货币政策及新经济政策。
海外比较：美日韩成长股“反弹”→“反转”
- “科网泡沫”后，美日韩成长股均经历从“反弹”到“反转”的过程，与“四位一体”特征同步。
- “盈利底”是“反弹”与“反转”的分水岭，流动性宽松是“反弹”的基础，“持续、大幅宽松”是“反转”的基石。

“四位一体”底部框架：
- 盈利底：成长股相对盈利改善，如创业板盈利触底。
- 流动性底：广谱利率回落，无风险利率下行，流动性宽松。
- 科创周期：政策扶持新兴科技产业，如“双创”、“互联网+”等。
- 并购周期：并购规模触底回升，如创业板外延并购由负转正。
历史数据对比：
- A股“反转”幅度普遍超过100%，持续时间较长（如2008-2011年）。
- A股“反弹”幅度多在20%左右，持续时间较短（如2015年9-11月）。
经济新旧动能转换：
- 成长股的“反转”多发生在经济结构转换完成后，如消费制造业→信息科技。
- “盈利底”与经济触底回升密切相关，是“反转”发生的重要信号。
流动性与成长股关系：
- 成长股风格与流动性高度相关，无风险利率下降是“反转”的关键因素。
- “反弹”发生在流动性宽松阶段，“反转”发生在流动性持续宽松阶段。
新经济政策驱动：
- “政策底”是“反转”的催化剂，如“科创板”、“独角兽”快速通道等政策出台。
- 政策支持科创行业，推动产业创新，提升市场预期。

戴康
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曹柳龙
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