创业板“寻底问道”系列报告（二）：成长底、科技牛-20190315-广发证券-43页_5mb

成长底、科技牛

——创业板“寻底问道”系列报告（二）总结

核心内容

本报告分析了成长股在A股市场及海外市场（美日韩）从“反弹”到“反转”的历史规律，指出当前成长股已具备“反转”条件，进入科技股牛市阶段。报告构建了“四位一体”成长股底部框架：盈利底、流动性底、新经济政策（科创周期）、并购周期，并强调这四个要素的同步改善是成长股从“反弹”走向“反转”的关键。

主要观点

1. 成长股迎来战略机遇期

   • 最高层推动新经济“宽信用”体系，改善科创、小微、民企的盈利能力、风险偏好和流动性环境。
   • “四位一体”底部特征已满足，成长股中期底部已形成，科技股牛市正式开启。

2. 成长股“反弹”与“反转”的异同

   • 反弹：只需部分满足“四位一体”特征，通常发生在经济“新旧动能转换”期内，伴随流动性宽松。
   • 反转：需同时满足“四位一体”特征，通常发生在经济“新旧动能转换”完成前后，伴随政策底、流动性底、盈利底、并购底的共振。

3. 历史经验复盘

   • A股历史上三次“反转”均发生在经济换挡期，伴随政策扶持、流动性宽松和并购周期启动。
   • 成长股“反弹”通常发生在上一轮并购周期的下半场，而“反转”多发生在新一轮并购周期的初期。

4. 海外比较：科网泡沫后成长股的演变

   • 美日韩成长股均经历了从“反弹”到“反转”的过程，且均需“四位一体”条件的逐步满足。
   • 流动性宽松是“反弹”和“反转”的基础，但“反转”需更持续、大幅的宽松环境。

关键信息

• “四位一体”底部框架：

  • 盈利底：成长股盈利触底，相对盈利改善。
  • 流动性底：广谱利率回落，流动性环境改善。
  • 科创周期：新经济政策推动，如“双创”、“互联网+”等。
  • 并购周期：并购政策转向宽松，成长股并购增速转正。

• 当前市场条件：

  • 相比18Q1，当前成长股基本面更健康，风险偏好上行空间更大，流动性环境更优，上涨结构更积极。
  • 2019年Q1，成长股已具备“反转”初期的普涨特征。

• 历史案例：

  • A股三次“反转”分别发生在98年、08年、13年，均与经济结构换挡、政策宽松、流动性改善和并购周期启动相关。
  • 美国NASDAQ指数在2002年后实现“反转”，日本JASDAQ在2002年末反转，韩国KOSDAQ在2004年8月反转。

• 政策与市场联动：

  • “政策底”是“反转”的催化剂，如住房体制改革、战略性新兴产业政策、科创板推出等。
  • “金融供给侧改革”是当前推动成长股“反转”的核心政策，改善融资结构和流动性。

风险提示

• 经济回落超预期：若经济增速下滑，可能影响成长股盈利预期。
• “宽信用”政策力度低预期：若政策支持力度不足，可能延缓流动性改善。
• 海外风险超预期：国际环境变化可能对成长股形成压力。

结构化总结

成长股“反弹”特征

• 时间：多发于经济“新旧动能转换”期内。
• 条件：部分满足“四位一体”底部特征，如流动性宽松、政策利好。
• 表现：短期上涨，但缺乏持续性，通常为“反弹”而非“反转”。

成长股“反转”特征

• 时间：多发生于经济“新旧动能转换”完成前后。
• 条件：需同时满足“四位一体”特征，包括盈利、流动性、政策、并购。
• 表现：大级别上涨，持续时间较长，伴随盈利改善、并购回升和政策支持。

海外成长股“反弹”→“反转”过程

• 美国：经历4轮“反弹”后于2002年10月反转，伴随利率下降、盈利回升和政策支持。
• 日本：经历4轮“反弹”后于2002年12月反转，伴随经济触底、政策宽松。
• 韩国：经历5轮“反弹”后于2004年8月反转，伴随利率下降和政策扶持。

数据与图表说明

• 图1：展示“四位一体”成长股底部框架。
• 图2：说明“破”与“立”之间的政策转变。
• 图3：对比“实体供给侧慢牛”与“金融供给侧慢牛”。
• 图4-图10：对比成长股“反弹”与“反转”的经济指标和市场表现。
• 图11-图16：分析成长股风格与流动性、并购周期的关系。
• 图17-图22：展示美日韩成长股在“科网泡沫”后的走势。
• 图23-图28：分析GDP、CPI、EPS等经济基本面数据。
• 图29-图31：对比各国基准利率与无风险利率变化。

行业与政策影响

• 科技行业：受益于“宽信用”政策和科创周期启动，成为牛市核心。
• 并购周期：政策转向宽松，成长股并购规模回升，推动估值提升。
• 政策周期：从“双创”、“互联网+”到科创板推出，政策不断推动成长股发展。

总结

本报告通过对A股及美日韩成长股历史表现的复盘，构建了“四位一体”底部框架，指出当前成长股已具备“反转”条件，科技股牛市已启动。政策、流动性、盈利和并购周期的同步改善为成长股提供了良好的投资环境，未来有望持续上涨。然而，仍需警惕经济回落、政策力度不足和海外风险等潜在因素。