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天源迪科：BOSS支撑系统与大数据驱动下的成长机会

核心内容概览

天源迪科是一家专注于电信、政府、公安行业应用软件产品和服务的领先企业。公司近年来在BOSS系统领域和大数据技术应用方面取得显著进展，其业务涵盖传统电信BOSS系统、公安与信息安全、广电、金融、移动互联网等多个领域，展现出良好的跨界扩张能力。公司通过内生增长和外延并购，持续拓展市场份额，并在多个市场中占据领先地位。

主要观点

1. BOSS市场的重要性与增长前景

• BOSS系统是运营商进行全业务运营、营销和财务管理的核心支撑平台，随着4G和移动互联网的发展，BOSS投资将进入新一轮增长期。
• 2013年国内支撑网投资总额预计达到170亿元，同比增长9.6%。
• 流量经营成为运营商重点发展方向，BOSS系统作为支撑平台，是实现精细化运营和精准营销的关键。

2. 天源迪科的增长动力

• 传统市场：公司有望通过拓展新省份，提升在电信和联通的市场份额，预计未来几年在传统BOSS业务的增速将保持在25%左右。
• 新兴市场：以大数据技术为基础，公司已成功拓展至金融、公安、广电和移动互联网领域，具备较强的技术能力和市场拓展能力。

3. 研发投入与资本化问题

• 公司过去两年研发费用资本化比例较高，但随着研发支出摊销的完成，未来研发费用与摊销将趋于稳定，对公司估值产生积极影响。
• 研发费用占比将逐步回归行业平均水平，约在10%-12%之间，2013年后研发费用+摊销费用预计在1.2-1.4亿元之间。

4. 股权激励与业绩增长

• 公司通过股权激励计划锁定2011-2013年均复合25%的增长，2013-2014年预计EPS分别为0.42元和0.56元。
• 目标价为11.76元，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

增长驱动因素

• 流量经营：运营商从获取新用户转向降低用户离网率，推动BOSS系统建设。
• 虚拟运营商：牌照发放将带来约6000万元的BSS系统投资，未来有望增长至5亿元。
• 营改增：三大运营商将新增约4.5-5亿元的支撑系统改造投资。

市场数据

• 总股本：3.14亿股
• 总市值：24.92亿元
• 股价表现：一年内涨幅为52.65%，近3月换手率达123.64%
• 当前价/目标价：7.95元 / 11.76元
• 目标期限：6个月

增长预期

• 传统BOSS业务：预计未来几年增速保持在25%左右。
• 大数据业务：在电信、公安、广电、金融等领域的拓展，带来50%以上的增长。
• 移动互联网业务：依托易杰数码，公司有望在移动互联网领域实现快速增长。

业务拓展与子公司布局

跨界扩张与技术优势

• 公司在电信行业深耕多年，积累了丰富的行业经验和技术能力，具备较强的竞争力。
• 大数据平台技术已逐步成熟，占据国内电信运营商市场约20%份额，成为公司新的增长引擎。
• 通过并购拓展业务范围，进入金融、公安、广电、移动互联网等新领域，增强市场拓展能力。

估值与投资评级

• 公司当前估值较低，2013年给予28倍PE，目标价11.76元。
• 股价上涨的催化因素包括：LTE发展、虚拟运营商牌照发放、营改增项目推进等。
• 投资风险包括：运营商投资延期、毛利率下滑、创业板整体估值下移等。

总结

天源迪科凭借在BOSS系统领域的深厚积累和大数据技术的突破，具备良好的成长潜力。公司通过传统市场拓展和新兴领域的跨界扩张，实现多业务协同增长。随着流量经营、虚拟运营商、营改增等政策和市场趋势的推动，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长。结合其财务表现和市场前景，给予“买入”评级，目标价11.76元。