20180125-天风证券-天源迪科-300047.SZ-传统主业平稳增长_政企云+大数据驱动长期增长_27页_1mb

天源迪科（300047）总结

核心内容

天源迪科是国内主要的运营商支撑系统提供商之一，业务涵盖电信、政府、公安、金融等多个领域。公司通过传统业务的平稳增长和新兴业务的快速发展，实现了业绩的持续提升。核心业务包括：

• 传统运营商支撑系统：在联通、电信等运营商中市场份额较高，主要提供计费、网络管理、客户服务等系统。
• 政企云平台业务：通过与阿里云深度合作，推动政企云化和大数据应用，订单持续增长。
• 公安大数据业务：与华为合作，推动公安大数据平台建设，技术实力和政策支持驱动业务快速发展。
• 金融大数据业务：通过收购维恩贝特，拓展金融IT系统和大数据业务，形成电信+公安+金融的布局。

主要观点

1. 传统主业稳定增长：尽管运营商资本开支整体下滑，但公司通过技术升级和业务拓展，保持了传统业务的稳定增长。
2. 政企云平台业务快速增长：公司与阿里云合作深入，云平台和大数据应用需求旺盛，推动政企云平台业务持续增长。
3. 公安大数据进入高速发展期：2017年公安部推动大数据建设，公司凭借对公安业务的深刻理解和与华为的合作，公安大数据项目快速落地。
4. 金融大数据布局前景广阔：通过内生发展和外延并购，公司进入金融IT系统及大数据领域，未来有望形成协同效应。

关键信息

• 主要客户：联通、电信、移动、华为、阿里云等。
• 合作模式：与阿里云合作推进政企云平台建设，与华为合作拓展公安大数据。
• 并购情况：2017年完成对维恩贝特94.84%股权的收购，强化金融IT系统布局。
• 业务发展：传统业务向云平台和大数据转型，各项新业务逐步进入收获期。
• 财务预测：预计2017-2019年归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.7亿元，对应2018年目标价13.08元，维持“增持”评级。

估值分析

• PE：2017年为29.91倍，2018年为22.96倍，2019年为17.96倍。
• PB：2017年为1.69倍，2018年为1.59倍，2019年为1.47倍。
• EV/EBITDA：2017年为17.54倍，2018年为15.54倍，2019年为12.48倍。
• 目标PE：参考PEG估值，给予2018年25倍PE，对应目标价13.08元。

风险提示

• 运营商资本开支下滑：可能影响传统业务增长。
• 大数据应用落地进度慢：可能影响业务增长速度。

投资要点

• 核心观点：

  1. 运营商支撑系统龙头之一，份额持续提升。
  2. 政企云平台业务绑定阿里云持续高速增长。
  3. 公安大数据业务与华为深入合作快速落地。
  4. 内生+外延布局电信+政府+金融大数据。

• 关键假设：

  1. 运营商云化及大数据投资持续增长。
  2. 政企云平台新建及升级扩容需求快速增长。
  3. 各地公安大数据平台快速落地。
  4. 与阿里云、华为等合作模式稳步推进。

• 与市场预期差：

  1. 公安大数据项目推进速度超预期。
  2. 政企云平台新建后持续升级扩容需求稳定释放。
  3. 运营商资本开支有结构性，云和大数据投资不降反升。

• 股价催化剂：

  1. 阿里“云栖”大会等行业峰会对云计算的新突破。
  2. 公安大数据项目持续落地。
  3. 运营商各省和集团大数据平台建设持续落地。

财务数据和估值

市场分析

• 运营商资本开支结构性下滑：云和大数据领域投资不降反升。
• 公安大数据建设快速增长：2017年政策密集落地，行业进入高速增长期。
• 政企客户对云计算认可度提升：在反腐背景下，供销管理云化、透明化成为主要趋势。

业务发展

• 传统运营商业务：保持平稳增长，受益于云化和大数据投资。
• 政企云平台业务：绑定阿里云，订单持续增长，预计未来三年实现50%以上复合增长。
• 公安大数据业务：与华为合作，技术成熟，项目快速落地。
• 金融大数据业务：通过收购维恩贝特，形成协同效应，拓展金融IT系统市场。

股价催化剂

• 阿里云合作：在“云栖大会”上被授予“金牌合作伙伴”，推动政企云平台业务增长。
• 公安大数据项目落地：各地公安系统逐步启动大数据平台建设。
• 运营商大数据平台建设：各省和集团推动大数据平台建设，带来持续需求。

未来展望

• 云平台和大数据业务：成为公司长期成长的主要驱动力。
• 政策支持：公安大数据、云计算等政策推动行业快速发展。
• 技术壁垒：公司在大数据技术方面积累深厚，具备较强的竞争力。

作者信息

• 分析师：唐海清
• SAC执业证书编号：S1110517030002
• 联系人：姜佳汛
• 邮箱：tanghaiqing@tfzq.com, jiangjiaxun@tfzq.com

图表目录

• 图1：公司主要业务架构（按行业）
• 图2：公司主要业务架构（按业务类型）
• 图3：公司股权结构
• 图4：政企等新业务营收占比逐步提升
• 图5：公司营收整体持续快速增长
• 图6：去除网络产品分销业务影响公司毛利率稳中有升
• 图7：公司分业务毛利率基本稳定
• 图8：近年来公司费用率明显提升
• 图9：公司人均产出持续提升
• 图10：公司近三年研发费用率
• 图11：公司归母净利润进入高速增长期
• 图12：电信IT支撑系统分类
• 图13：运营商IT支撑系统及公司BOSSS系统业务发展历程
• 图14：虚拟运营商用户规模持续快速增长
• 图15：虚拟运营商BOSS系统主要功能
• 图16：传统运营商“烟囱式”IT架构面临的主要问题
• 图17：运营商IT支撑系统云化进度
• 图18：联通集中号卡系统业务发展
• 图19：联通号卡系统项目详情
• 图20：中国专有云市场规模及增速
• 图21：云栖大会深圳峰会天源迪科被阿里云授予“金牌合作伙伴”
• 图22：大数据核心产业构成
• 图23：大数据具体应用案例之用户画像
• 图24：大数据具体应用案例之用户分群
• 图25：中国大数据核心产业规模估计
• 图26：国际运营商电信大数据应用领域分布
• 图27：公安海量数据
• 图28：公安大数据事前预警功能
• 图29：公安大数据案件分析方式
• 图30：公安大数据应用案例之交通大数据产业链条
• 图31：公安大数据底层平台结构
• 图32：公安大数据结构复杂度极高，有较高技术壁垒
• 图33：银行大数据应用
• 图34：保险大数据应用

表格目录

• 表1：2015~2016年公司非网络产品合同规模
• 表2：公司主要运营商业务情况
• 表3：三大运营商与虚拟运营商的转售业务合作
• 表4：2017年公司中国电信中台系统云化主要中标项目
• 表5：传统自建机房的IT系统与云计算IT系统的比较
• 表6：2017年公司政企云平台主要中标项目
• 表7：公司近期电信大数据主要中标情况
• 表8：公安大数据推广政策支持
• 表9：公司公安大数据产品
• 表10：天源迪科近半年重要公安大数据项目中标情况