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爱建证券深度研究报告：天源迪科（300047）

核心内容

天源迪科是一家专注于行业专用软件开发与销售的领先企业，通过“内生外延”策略实现了多领域业务拓展。公司主要业务包括电信运营商业务、智能交通业务和移动互联业务，其中电信行业是其业绩的主要支撑，贡献了超过50%的营业收入和最高的毛利率。公司通过并购和合作，不断扩展其在电信、公安、交通等领域的影响力，并积极布局移动互联网市场。

主要观点

• 电信运营商业务：公司与三大电信运营商均有合作，是联通集中化、云化、互联网化系统建设的重要参与者。随着4G建设的推进，电信支撑系统需求升级，公司BSS（业务支撑系统）业务占总投入的54%，是主要增长点。公司未来计划通过并购方式进入中国移动市场，以提升BSS渗透率。

• 智能交通业务：智能交通市场具有刚性需求，预计2015年市场规模将超300亿元。公司通过大数据技术应用于智能交通系统，如交警综合运行指挥调度系统、出入境管理系统等，已在多个城市应用。公司积极拓展政企客户，如中国登记结算公司深圳分公司、深圳证券交易所等。

• 移动互联业务：公司积极进军移动互联网领域，开发了首款移动APP“微预约”，并推出手机游戏《妖姬塔防-送牛魔王》。同时，公司参股设立互联网金融公司鹏鼎创盈，进一步拓展移动互联网业务。公司认为移动互联业务具有巨大增长潜力，未来将成为新的业绩增长点。

关键信息

财务数据摘要（单位：百万元）

盈利预测及投资建议

• 公司预计2014-2016年EPS分别为0.50元、0.65元和0.83元。
• 当前股价对应各年PE分别为27.21X、20.72X、16.32X。
• 考虑到公司估值优势和移动互联业务的潜力，给予其“推荐”评级。

业务结构

电信运营商业务

• 公司主要产品包括计费系统、CRM系统、BI系统。
• 与联通、电信、移动等运营商合作，其中联通是最重要的合作伙伴。
• 公司已进入MSS（管理支撑系统）领域，相关软件相继上线。
• 未来计划通过并购方式进入中国移动市场。

智能交通业务

• 智能交通系统包括信息采集、处理和发布系统，整合物联网、车联网、大数据、云计算等技术。
• 公司已在上海、广州、大连、深圳等地应用交警综合运行指挥调度系统。
• 2013年新增多个优质政企客户，业务发展势头良好。

移动互联业务

• 公司涉足互联网金融、手游、应用APP等新兴领域。
• 与阿里巴巴合作，推出“微预约”APP，实现O2O销售。
• 开发手游《妖姬塔防-送牛魔王》，在小米和UC平台测试。
• 参股设立互联网金融公司鹏鼎创盈，占股13.3%。

并购与拓展

• 公司通过并购进入金融保险、广电、电子政务、ICT硬件分销等领域。
• 收购广州易星进入金融保险行业，参股巨汇信息进入广电行业，收购广西驿途进入电子政务市场，收购金华威进入ICT硬件分销市场。
• 并购有助于公司分散客户风险，拓展新市场。

风险提示

1. 行业竞争激烈；
2. 新业务发展不达预期；
3. 外延式并购失败。

估值与投资建议

• 公司具有较强的估值优势，未来有较大的增长空间。
• 移动互联业务尚未放量，但市场潜力巨大。
• 给予“推荐”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在5%~15%之间。

财务与运营

• 公司经营效率逐年提高，三费支出占比下降。
• 营收和净利润保持稳定增长，2013年分别实现10.23亿元和1.22亿元。
• 公司资产负债率较低，现金流状况良好，为业务拓展提供支持。

结论

天源迪科凭借“内生外延”策略，在电信、智能交通和移动互联三大业务领域实现稳步增长。公司依托大数据技术，为客户提供高质量的软件和系统集成服务。未来，随着移动互联网和并购的进一步推进，公司有望成为行业内的领军企业。