深信服2020年报及投资分析总结
核心内容概览
深信服（300454.SZ）在2020年实现了稳健增长，全年收入达到54.58亿元，同比增长18.92%。尽管净利润同比增长仅为6.65%，但公司通过加大研发投入和优化业务结构，进一步巩固了其在行业中的竞争优势。
主要观点
业绩表现
- 收入增长：全年收入54.58亿元，同比增长18.92%。
- 净利润增长：归母净利润8.09亿元，同比增长6.65%。
- 利润分配：拟每10股派现2.0元（含税）。
- 现金流改善：经营性现金流净额为13.18亿元，同比增长15.10%。
- 收入结构调整：复原合同负债影响后，全年实际收入同比增速超过23%，其中Q4单季度收入同比增速达23.11%，与前两个季度基本持平。
研发投入
- 研发投入力度加大：全年研发投入15.09亿元，同比增长32.29%，占收入比达27.65%，创历史新高。
- 费用结构变化：期间费用率同比增加1.92%，其中销售费用率下降1.86%，研发与管理费用率合计增加3.60%。
- 毛利率变化：受云计算及IT基础架构业务占比提升影响，全年毛利率下降2.21%。
业务结构分析
- 网络安全业务：收入33.49亿元，同比增长17.76%，收入占比与去年同期基本一致，但毛利率下降0.88%。
- 云计算及IT基础架构业务：收入15.91亿元，同比增长31.02%，收入占比由26.46%提升至29.15%，但毛利率下降3.05%。
- 基础网络及物联网业务：收入5.18亿元，同比下降2.50%，收入占比由11.58%降至9.50%。
关键信息
财务预测
| 年份 |
主营收入（亿元） |
净利润（亿元） |
每股收益（元） |
| 2021E |
76.00 |
9.76 |
2.36 |
| 2022E |
100.59 |
12.43 |
3.00 |
| 2023E |
128.86 |
15.23 |
3.68 |
股价与估值
- 股价表现（2021-04-19）：272.59元。
- 投资评级：维持“买入-A”评级。
- 估值指标：
- 市盈率（PE）：2021E为115.6倍，2022E为90.8倍，2023E为74.0倍。
- 市净率（PB）：2021E为14.9倍，2022E为12.9倍，2023E为11.1倍。
- ROE：2021E为12.9%，2022E为14.2%，2023E为14.9%。
风险提示
- 行业竞争加剧：网络安全行业竞争可能加剧，影响盈利能力。
- 云计算业务发展不及预期：若云计算业务增长低于预期，可能影响整体业绩表现。
财务报表关键指标
盈利与估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
72.2% |
70.0% |
69.5% |
69.0% |
68.5% |
| 净利润率 |
16.5% |
14.8% |
12.8% |
12.4% |
11.8% |
| ROE |
17.6% |
12.4% |
12.9% |
14.2% |
14.9% |
| PEG |
8.3 |
5.9 |
6.7 |
5.1 |
3.2 |
费用率
| 费用类别 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
35.0% |
33.2% |
28.0% |
28.0% |
28.0% |
| 管理费用率 |
4.2% |
5.0% |
4.0% |
3.8% |
3.5% |
| 研发费用率 |
24.9% |
27.6% |
25.0% |
25.0% |
25.0% |
| 财务费用率 |
-2.7% |
-2.5% |
-1.9% |
-1.6% |
-1.3% |
| 四费/营业收入 |
61.4% |
63.3% |
55.1% |
55.2% |
55.2% |
资产负债与现金流
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
325.2 |
589.1 |
3,689.0 |
4,200.6 |
6,878.8 |
| 应收账款 |
424.5 |
581.9 |
752.2 |
997.9 |
1,295.4 |
| 存货 |
200.9 |
180.0 |
392.4 |
373.7 |
607.4 |
| 资产总额 |
6,772.4 |
9,655.8 |
11,704.3 |
12,546.5 |
16,019.8 |
| 负债总额 |
2,451.5 |
3,144.9 |
4,111.4 |
3,794.4 |
5,829.4 |
| 股东权益 |
4,321.0 |
6,511.0 |
7,593.0 |
8,752.0 |
10,190.4 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流量 |
1,145.0 |
1,317.9 |
2,399.9 |
382.9 |
2,838.3 |
| 投资活动现金流量 |
-1,671.3 |
-2,178.5 |
781.1 |
54.8 |
-241.3 |
| 融资活动现金流量 |
224.4 |
1,126.8 |
-81.1 |
73.9 |
81.1 |
投资建议
- EPS预测：预计2021-2022年每股收益分别为2.36元和3.00元。
- 投资评级：维持“买入-A”评级，预计未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
风险评级
- 风险等级：B（较高风险），若未来6-12个月投资收益率波动超过沪深300指数波动，则可能面临较高风险。
分析师声明
- 分析师：徐文杰、吕伟、胡又文。
- 声明内容：分析师声明其具备证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎。
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