20210420-浙商证券-深信服-300454.SZ-深信服2020年报点评_云业务高速成长_向头部客户扩张_4页_916kb

深信服2020年报点评总结

核心内容概述

深信服（300454）在2020年实现了营收54.58亿元，同比增长18.92%；归母净利润8.09亿元，同比增长6.55%。公司年报显示其云业务保持高速增长，向头部客户扩张，同时加大研发投入，推动产品和解决方案的创新。

主要观点

• 业绩表现：公司2020年业绩基本符合预期，新收入准则影响下，还原后营收同比增长23%。
• 业务结构变化：云业务收入增长显著，占比提升至29.15%，成为公司增长的主要驱动力。
• 产品线拓展：云计算及IT基础架构板块包含多个创新产品，如超融合HCI、桌面云、分布式存储等，其中超融合和桌面云表现尤为突出。
• 战略调整：公司明确将云计算作为核心战略，致力于成为“中国领先、全球主流的私有云产品、方案、服务提供商”。
• 市场策略：公司从中小客户向大客户扩张，同时重视头部客户，以增强市场影响力。
• 财务指标：毛利率略有下降，销售费用率下降，但管理费用率上升，主要因股权激励费用增加。

关键信息

业绩数据

• 总营收：54.58亿元，同比增长18.92%
• 归母净利润：8.09亿元，同比增长6.55%
• 每股收益（EPS）：1.96元/股

业务板块表现

1. 网络安全：收入33.49亿元，同比增长17.76%，占营收比例下降至61.35%
2. 云计算及IT基础架构：收入15.92亿元，同比增长31.02%，占比提升至29.15%
3. 基础网络及物联网：收入5.18亿元，同比下降2.50%，占比降至9.50%

研发投入

• 研发费用率：27.65%，同比增长32.29%
• 新产品发布：包括基于SASE模型的安全SaaS产品SangforAccess、ARM架构超融合产品等

战略方向

• 私有云重点：公司聚焦私有云市场，推动数据中心全面云化
• 混合云发展：认为混合云是未来云计算发展的重要方向

盈利预测

• 2021-2023年营收预测：78.34/108.57/147.13亿元
• 归母净利润预测：11.52/15.98/22.00亿元
• 每股收益预测：2.78/3.86/5.32元/股

估值分析

• PE（市盈率）：139.37（2020）→ 97.93（2021E）→ 70.59（2022E）→ 51.27（2023E）
• EV/EBITDA：108.80（2020）→ 89.20（2021E）→ 65.22（2022E）→ 46.50（2023E）

投资评级

• 评级：买入
• 评级依据：预计公司云业务持续高速成长，向头部客户扩张，具有较强的增长潜力。

风险提示

1. 下游需求不及预期
2. 云计算业务市场拓展不及预期
3. 行业竞争加剧

财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的和财务状况。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。