20210420-东北证券-深信服-300454.SZ-公司点评报告_升级_信服云_品牌_看好_云+安全_双轮驱动_4页_678kb

报告摘要

深信服（300454）公司点评报告总结

核心内容

深信服发布2020年报，2020年实现营收54.58亿元，同比增长18.92%；归母净利润为8.09亿元，同比增长6.65%；扣非归母净利润为6.77亿元，同比增长-0.58%。公司经营性现金流净额为13.18亿元，同比增长15%。报告指出，公司正通过“云+安全”双轮驱动战略推动业务增长，同时调整组织架构以加大对云计算业务的投入。

主要观点

安全业务表现稳健：
2020年安全业务收入33.49亿元，同比增长18%。毛利率为81.67%，略有下降。公司产品在多个细分市场保持国内领先地位，如VPN和全网行为管理产品市占率第一，下一代防火墙市占率第二。公司还推出了云安全资源池和SASE等云安全产品，有助于提升订阅收入占比。预计2021-2023年安全业务收入增速分别为35%、30%、30%。
云计算业务快速增长：
2020年云计算业务收入15.91亿元，同比增长31%。毛利率为49.15%，同比下降3.04%。公司于2020年正式推出“信服云”品牌，并发布ARM架构超融合产品、DMP、RDS、大数据分析平台等，完善私有云产品布局。预计2021-2023年云计算业务收入增速分别为60%、45%、35%。公司认为私有云产品布局日益成熟，有望在国产化浪潮中受益。
盈利预测与估值：
报告调整了盈利预测，预计2021-2023年公司收入分别为76.11亿、101.40亿、132.24亿，归母净利润分别为8.72亿、11.34亿、16.53亿。给予公司2022年15倍目标P/S，对应目标市值1521亿元，目标价367.58元，维持“买入”评级。

关键信息

市场定位：公司被看好成为“中国IT企业便利店”，市场天花板有望逐渐打开。
财务表现：
- 2020年营收54.58亿元，同比增长18.92%；
- 2020年归母净利润8.09亿元，同比增长6.65%；
- 2020年经营性现金流净额13.18亿元，同比增长15%。
未来增长预期：
- 安全业务预计2021-2023年收入增速为35%、30%、30%；
- 云计算业务预计2021-2023年收入增速为60%、45%、35%。
估值指标：
- 2022年目标P/S为15倍，对应目标市值1521亿元；
- 2022年目标价为367.58元；
- 2020年P/E为139倍，P/B为17.3倍，P/S为20.7倍。

风险提示

行业需求不及预期；
公司战略落地进度不及预期。

财务与运营数据

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	54.58	76.11	101.40	132.24
归母净利润（亿元）	8.09	8.72	11.34	16.53
每股收益（元）	1.96	2.11	2.74	3.99
市盈率（倍）	139	129	100	68
市净率（倍）	17	15.4	13.4	11.3
P/S（倍）	20.7	14.8	11.1	8.5
毛利率	70.0%	68.8%	67.8%	67.2%
净利润率	14.8%	11.5%	11.2%	12.5%
营业收入增长率	18.9%	39.4%	33.2%	30.4%
净利润增长率	6.7%	7.7%	30.1%	45.8%
资产负债率	32.6%	31.9%	33.5%	34.0%
流动比率	1.79	1.92	1.96	2.06
速动比率	1.73	1.84	1.87	1.96
销售费用率	33.2%	32.7%	32.2%	31.7%
管理费用率	5.0%	6.0%	6.0%	6.0%
财务费用率	-2.5%	-2.4%	-4.1%	-6.6%
净资产收益率	33.5%	34.0%	44.7%	60.0%