20220626-华安证券-信用周度思考_下半年二级资本债赎回压力有多大__27页_2mb

下半年二级资本债赎回压力分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年下半年二级资本债的赎回压力，指出当前共有37只未赎回的二级资本债，金额合计273亿元。其中，农商行占比最高（78%），且主要集中在辽宁、山东、天津三地。22Q3和22Q4分别有991亿元和2,139亿元二级资本债进入赎回期，显示下半年赎回压力较上半年显著上升。报告还探讨了银行不赎回二级资本债的原因，并分析了信用利差、期限利差和等级利差的走势。

主要观点

1. 未赎回情况

• 截至2022年6月，共有37只二级资本债未赎回，合计金额为273亿元。
• 较多未赎回的债券集中在21Q4，当时未赎回数量为12只，金额为89亿元。
• 较多未赎回的省份为辽宁（65亿元）、山东（56亿元）、天津（55亿元）。
• 农商行是未赎回债券的主要发行人，占未赎回数量的78%（金额占比69%）。

2. 赎回压力趋势

• 2022年下半年进入赎回期的二级资本债金额为3,130亿元，较上半年增加87%。
• 8月和12月为城农商行二级资本债待赎回金额的高峰，分别为172亿元和291亿元。
• 12月的中低评级债券待赎回金额为166亿元。

3. 不赎回原因

• 监管约束：银行需满足一定条件才能行使赎回权，如使用同等级或更高质量资本工具替换，或资本水平明显高于监管要求。
• 经营实力较弱：部分银行营收增速、净利润增速下滑，不良率上升，新发债券难度较大。
• 区域再融资难度大：辽宁、山东、天津等地区的信用债融资能力较弱，影响银行的再融资能力。
• 民营股东占比高：民营企业对银行的持续资金支持有限，导致部分银行选择不赎回二级资本债。

信用利差分析

• 信用利差阶段性回升，1年期、3年期分别位于历史33%和15%分位数。
• 期限利差处于历史中位数，6月/1年、1年/3年分别位于64%和57%分位数。
• 等级利差仍处于低位，反映市场“下沉博收益”的策略。

1. 信用利差

• 1年期AAA-级二级资本债与国开债利差为48.1BP，处于历史32.5%分位数。
• 3年期AAA-级二级资本债利差为44.9BP，处于历史14.7%分位数。

2. 期限利差

• 6月/1年期AAA-级二级资本债利差为20.5BP，处于历史64.3%分位数。
• 1年/3年期AAA-级二级资本债利差为50.6BP，处于历史56.5%分位数。

3. 等级利差

• 1年期AAA-/AA+级二级资本债利差为0.9BP，处于历史0.7%分位数。
• 1年期AA+/AA级二级资本债利差为5.5BP，处于历史0.7%分位数。

重要事件

1. 信用要闻

• 住建部等8部委推动阶段性减免房屋租金：为减轻市场主体租金负担，对疫情中高风险地区内的服务业小微企业和个体工商户减免6个月租金，其他地区减免3个月租金。
• 四川省推动电炉短流程炼钢高质量发展：目标是提升电炉短流程炼钢在全省产量占比，从26%提升至40%。
• 国家发改委力保电力供应：避免“拉闸限电”现象，支持煤电企业多出力、出满力，同时推动可再生能源发展。

2. 违约负面事件

• 本周共发生10起信用违约事件，包括实质性违约、展期、利息逾期等。
• 主要违约主体包括：福建福晟集团、北京鸿坤伟业、华夏幸福基业、金科地产、武汉当代科技产业集团等。

3. 评级下调

• 本周有3家企业主体评级下调，分别为：深圳市凯中精密技术股份有限公司（由AA调降至AA-）、山东中锐产业发展股份有限公司（由A+调降至A）、华融融德资产管理有限公司（由AA+调降至AA）。
• 有1家企业评级展望由稳定转为负面，即广州市香雪制药股份有限公司。

一级市场动态

1. 批文注册

• 本周交易所注册通过33个项目，终止审查2个项目，较上周增加9只通过项目，增加2只终止项目。
• 交易商协会注册通过34个项目，较上周增加6只。

2. 取消发行

• 本周共取消/推迟发行债券9只，较上周减少3只。

3. 发行偿还

• 本周信用债发行量为2580亿元，偿还量为2496亿元，净融资额为84亿元。
• 城投债净融资437亿元，产业债净偿还353亿元。
• 城投债发行主要集中在江苏省、浙江省、湖南省，净融资额为正的省市有19个，其中天津、广西、贵州为净偿还前三。

4. 到期压力

• 下周城投债到期压力为465亿元，产业债到期压力为1163亿元。
• 未来两周城投债到期压力总体下行，但产业债到期压力有所回升。
• 金融业、工业、公用事业为到期压力最大的三个行业，合计偿还额为2917亿元。

5. 票面利率

• 本周城投债平均票面利率为4.4%，较上周增加30BP，其中吉林省最高，达7.2%。
• 产业债平均票面利率为4.4%，较上周增加10BP。

风险提示

• 银行债供给变动风险：随着下半年赎回压力上升，银行可能面临资本补充压力，影响其资本结构和流动性。
• 区域信用债融资能力差异：部分区域信用债融资能力较弱，可能影响银行的再融资能力，进一步加剧赎回压力。
• 民营股东资金支持不足：部分银行因民营股东资金支持力度有限，选择不赎回二级资本债，需关注其后续资本补充能力。