20220415-中诚信国际-债市信用风险2022年一季度回顾与下阶段展望_债市违约呈现_双减_特点_关注地产行业信用分化及传导风险_11页_1mb

债券市场研究系列 | 信用风险2022年一季度报告总结

核心内容

2022年一季度，中国债券市场信用风险呈现“双减”特点，新增违约债券及发行人数量同比大幅下降，滚动违约率降至0.26%。尽管信用风险释放速度减缓，但尾部风险和结构性风险仍有进一步出清的可能。整体来看，信用风险仍可控，但需关注房地产、高碳行业、城投企业及金融领域内的潜在风险传导。

主要观点

• 信用风险总体可控：受稳增长政策和宽信用环境影响，一季度信用风险释放速度减缓，预计2022年整体信用风险水平与2021年持平或略低，公募市场年违约率或在0.40%-0.50%之间。
• 结构性风险仍存：宏观经济修复过程中面临“三重压力”和“三大扰动因素”，企业经营压力未完全缓解，信用债到期压力较大，尾部风险和结构性风险或将持续暴露。
• 风险传导需警惕：房地产行业风险仍较高，可能向建筑、城投等关联行业传导；非标违约风险可能向债市传导；产业类风险也可能向金融领域扩散。

关键风险点

1. 房地产行业信用风险

• 风险持续暴露：一季度新增违约主体中，房地产企业占比高，包括阳光城及其母公司福建阳光集团、渤海租赁。
• 展期与交叉违约：房企债券展期和交叉违约事件仍频发，短期高负债房企可能面临更大兑付压力。
• 风险外溢：建筑企业受地产行业拖累，信用等级下调事件增多，需关注地产风险向上下游行业的传导。

2. 高碳行业信用分化加剧

• 政策推动与压力并存：双碳政策推动绿色低碳发展，但高碳行业面临碳减排压力，资产负债率高，资本支出需求大，可能导致债务攀升。
• 行业尾部风险上升：碳减排下的产业结构调整可能加剧行业分化，部分企业信用水平受到冲击，尾部风险上扬。

3. 城投企业信用分化

• 区域分化加剧：隐性债务化解和融资审批趋严导致城投企业信用分化加剧，弱区域、弱资质平台融资能力减弱。
• 非标风险传导：非标违约事件常态化，互保联保等关联风险问题凸显，需警惕非标违约向债市传导的可能。
• 地产风险影响：地产行业资金紧张可能影响城投企业土地财政，进而引发流动性危机。

4. 产业类风险向金融领域传导

• 金融机构风险事件：非银金融机构因控股股东或关联企业违约而出现展期或违约，风险传导路径显现。
• 金融领域风险扩散：部分风险抵御能力较低的金融机构可能间接受到风险扩散的影响，需持续关注。

信用风险回顾

• 违约数量与规模下降：一季度共15支债券违约，规模96.9亿元，同比减少90%，环比增加48%。
• 滚动违约率下降：公募市场滚动违约率降至0.26%，较2021年末下降0.23个百分点。
• 展期规模小幅缩减：共11家发行人对13支债券展期，规模67.09亿元，同比减少7%。
• 违约处置进展缓慢：仅有2家违约主体发生实质性处置进展，无债券实质性兑付。

评级调整回顾

• 评级下调为主：一季度共发生主体级别下调38次，债项级别下调98次，同比减少45%。
• 非违约主体增加：非违约发行人数量较去年同期增加一倍，主要受控股股东、关联方或下游地产客户负面事件影响。
• 民企为主要下调对象：民企占比达85%，涉及22家，同比减少1家；地方国有企业数量和占比均减少。
• 行业分布集中：建筑和房地产行业下调次数最多，分别涉及9家和7家发行人。

结构性风险与政策展望

• 政策支持缓解融资压力：政府出台多项支持民企和房地产行业发展的政策，有助于缓解部分企业资金压力。
• 货币政策保持稳定：流动性总量仍将保持合理充裕，结构性工具精准发力，未来信用风险总体可控。
• 风险出清仍需时间：未来三个季度信用债到期规模约10.2-10.5万亿元，尾部风险和结构性风险或进一步出清。

作者与联系方式

• 作者：中诚信国际 研究院
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  • 谭畅：010-66428877-264，chtan@ccxi.com.cn
  • 袁海霞：010-66428877-261，hxyuan@ccxi.com.cn

过往研究参考

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• 【2021年债市信用风险回顾与下阶段展望】经济修复趋缓，尾部风险仍存，关注五大风险点，2022-02-08
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• 【2021年三季度债市信用风险回顾与下阶段展望】经济修复趋缓，尾部风险持续暴露，到期压力不减，信用风险或边际抬升，2021-11-01
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