债市信用风险2021年回顾与下阶段展望：经济修复趋缓，尾部风险仍存，关注五大风险点-20220208-中诚信国际-15页_1mb

债券市场信用风险2021年报告总结

核心内容概述

2021年，中国债券市场在宏观经济修复趋缓、融资结构性收紧的背景下，信用风险持续释放，呈现“一增一减”特点。尽管违约主体数量减少，但违约规模和债券支数显著增加，尤其是民营企业和房地产行业风险加速暴露。与此同时，风险化解机制逐步推进，展期事件增多，但展期债券的实际兑付仍存在较大不确定性，连环违约风险不容忽视。2022年，信用风险整体可控，预计违约率将维持在 $0.40% - 0.50%$ 之间，但仍需关注五大风险点。

主要观点

• 2021年信用风险持续释放，违约规模和支数显著上升，但新增违约主体数量下降。
• 民营企业仍是违约和评级下调的主要对象，地产行业风险加速暴露。
• 风险化解机制逐步完善，展期事件增多，但展期债券兑付不确定性依然存在。
• 金融机构信用风险因地产行业风险传导有所增加，需警惕风险扩散。
• “双碳”政策对高碳行业带来经营压力，信用分化加剧。
• 弱区域和弱资质城投平台信用风险仍存，需关注其融资能力和债务偿付情况。

2021年信用风险回顾

信用风险释放特点

• 违约规模和支数增加：全年共165支债券违约，规模达1820.80亿元，同比增长44%。
• 新增违约主体减少：新增首次违约发行人21家，同比下降10家，为近四年最低水平。
• 展期事件增多：全年共有28家发行人对53支债券进行展期，涉及金额达298.46亿元，同比增加31%。
• 风险延迟暴露：部分企业通过展期缓解短期压力，但其偿债能力仍存在不确定性。

行业与企业风险

• 民营企业风险凸显：新增违约发行人中，民企占比达76%，其中“海航系”对交通运输行业影响较大。
• 地产行业风险加速暴露：6家房企违约，其中“海航系”1家，其余均为房地产开发型企业。
• 高碳行业风险上升：受“双碳”政策影响，高碳企业面临成本上升、盈利下滑等经营压力。
• 城投企业信用分化：弱区域和弱资质平台融资受限，流动性压力加大，需警惕非标违约风险的传导。

评级调整情况

• 负面评级行动大幅增加：全年主体评级下调228次，同比增加65.2%，首次超过正面调整次数。
• 多次及跨级下调增多：41家发行人多次被下调评级，同比增加57%；跨等级下调涉及发行人数量增加。
• 非风险主体下调占比上升：未发生违约或展期的非风险发行人下调数量增加，占比达69%。
• 金融机构下调增加：17家金融机构主体评级下调，其中3家为已违约主体关联企业。

2022年信用风险展望

信用风险整体可控

• 经济动能趋缓：2022年上半年国内经济修复可能继续放缓，稳增长压力加大。
• 流动性保持充裕：中央经济工作会议强调稳字当头，流动性总量或继续合理充裕。
• 风险化解持续推进：信用风险集中爆发可能性不大，整体处于可控范围内。

关注五大风险点

1. 尾部高负债企业再融资压力：关注综合、房地产、交通运输等行业高负债企业的再融资情况，警惕信用风险传染。
2. 高碳行业信用分化加剧：双碳政策对高碳行业带来经营压力，需警惕尾部风险抬升。
3. 弱区域、弱资质城投平台风险：融资收紧背景下，弱区域城投平台流动性压力加大，需警惕非标违约风险传导。
4. 金融机构信用风险扩散：部分金融机构因地产风险间接影响，出现负面评级行动，需关注风险爆发可能。
5. 展期债券兑付不确定性：2022年将有近150亿元展期债券兑付，同时有超过1000亿元已违约发行人存续债券到期，连环违约风险需警惕。

总结

2021年，中国债券市场在宏观经济修复趋缓、融资结构性收紧的背景下，信用风险持续释放，呈现出“一增一减”的特点。民营企业和房地产行业成为风险暴露的主要领域，展期事件增多但兑付不确定性仍高，金融机构风险受地产行业传导影响加剧。2022年，信用风险整体可控，预计违约率维持在 $0.40% - 0.50%$ 之间，但需重点关注尾部高负债企业、高碳行业、弱区域城投平台、金融机构及展期债券兑付等五大风险点。整体来看，信用风险的管理与化解机制逐步完善，但企业自身经营能力与外部融资环境仍是影响信用风险的关键因素。