20221028-中诚信国际-2022年三季度债市信用风险回顾与下阶段展望_债市违约释放趋缓_信用风险水平不减_弱资质企业风险或持续出清_10页

债市信用风险回顾与下阶段展望总结

核心内容概述

2022年三季度，中国债券市场信用风险整体可控，但弱资质企业风险仍持续出清。在宏观经济修复承压、疫情扰动、地缘冲突等因素影响下，房地产行业和城投企业信用风险突出，展期方式在缓解信用风险方面发挥了重要作用。同时，主体评级调整次数有所下降，但负面调整仍占主导地位。

主要观点与关键信息

■ 信用风险展望

• 整体可控：四季度货币政策将维持稳健基调，叠加“二十大”报告强调守住不发生系统性风险的底线，预计信用债违约风险整体可控。
• 弱资质企业风险出清：受宏观经济修复放缓、融资结构性收紧影响，四季度到期压力较高，弱资质企业违约风险或持续释放，全年违约率预计在 $0.30% - 0.40%$ 区间。
• 关注重点：
  • 偿债能力弱化、到期压力大的产业类行业尾部发行人兑付情况；
  • 房地产行业风险持续释放；
  • 展期企业后续兑付情况及集中违约风险；
  • 城投再融资分化及信用资质变化。

■ 信用风险回顾

• 违约风险释放减缓：2022年前三季度新增违约债券56支，规模322.44亿元，同比下降82%；滚动违约率降至 $0.20%$。
• 展期方式增多：1-9月共有37家发行人对77支债券展期，已确认展期规模714.90亿元，远超去年全年水平；展期债券中约21%完成兑付，50%以上再次违约。
• 房地产行业风险突出：
  • 房企违约规模186.22亿元，占全市场违约规模的52%；
  • 展期规模大幅增加，涉及18家房企，约1300亿元债券到期或回售；
  • 民营房企融资净流出近700亿元，再融资风险较高。
• 城投企业流动性问题显现：
  • “19兰州城投PPN008”发生技术性违约，暴露部分弱区域城投流动性问题；
  • 城投负面评级行动增多，主要集中在贵州、云南、辽宁等弱区域；
  • 城投再融资分化加剧，弱区域城投面临更大压力。

■ 评级调整回顾

• 调整次数下降：1-9月主体评级调整140次，同比减少37%；债项评级调整282次，同比减少52%。
• 调整方向仍以负面为主：主体和债项下调次数占评级调整的86%和73%。
• 企业性质分化：民营企业下调占比70%，国有企业略有增加。
• 行业分布：产业类行业调整次数最多，涉及18类行业；基础设施投融资行业调整次数增加；金融机构中4家主体下调等级。
• 地域分布：广东、贵州、北京、江苏、湖北等省市下调主体较多。

关键数据与趋势

风险提示

• 产业类尾部发行人：偿债能力弱化，需关注到期压力较大的行业如建筑、交通运输、化工等。
• 房地产行业：仍处筑底阶段，民营房企再融资压力大，需警惕尾部风险释放。
• 展期债券：兑付不确定性较高，约50%展期后仍违约，需关注后续兑付风险。
• 城投企业：弱区域城投再融资受限，需警惕信用资质变化及风险传导。

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附件与图表说明

• 图1：2014年以来债市违约情况
• 图2：近三年单月违约规模
• 图3：月度滚动违约率（按公募违约家数）
• 图4：近年来债券展期情况
• 图5：各季度新增展期情况
• 图6：近年来房地产行业违约情况
• 图7：近年来房地产行业展期情况
• 图8：负面评级调整行动同比有所减少
• 图9：负面评级行动占比依旧较高
• 图10：涉及发行人数量及跨级调整次数明显减少
• 图11：民营企业下调次数占比依旧有七成
• 图12：下调发行人涉及行业
• 图13：下调发行人涉及地域

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