中诚信-债市信用风险2022年一季度回顾与下阶段展望-债市违约呈现“双减”特点，关注地产行业信用分化及传导风险-11页_1mb

债券市场研究系列 | 信用风险2022年一季度报告总结

一、核心内容概述

2022年一季度，中国债券市场信用风险呈现“双减”特点，即新增违约债券及发行人数量同比大幅减少，信用风险释放速度明显放缓。总体来看，信用风险整体可控，但尾部风险和结构性风险仍需关注。

二、主要观点与关键信息

1. 债券市场违约情况

• 违约规模与数量显著下降：一季度共有15支债券违约，规模合计96.9亿元，同比减少近90%，环比增加48%。
• 违约主体数量减少：新增违约主体3家，同比减少9家，环比增加1家。
• 滚动违约率下降：截至3月末，公募市场月度滚动违约率为0.26%，较2021年末下降0.23个百分点。
• 违约主体特征：新增违约发行人均为前期已暴露流动性风险或关联违约主体，其中2家为房地产行业民企（阳光城及其母公司福建阳光集团），1家为融资租赁公司（渤海租赁）。

2. 展期情况

• 展期数量小幅缩减：一季度共有11家发行人对13支债券进行展期，规模合计67.09亿元，同比减少7%。
• 展期主体集中于房地产企业：新增展期主体为2家房地产企业（龙光控股、恒大地产），其余为已违约或曾展期主体。

3. 违约处置进展

• 处置有序推进：有2家违约主体发生实质性处置进展，包括武汉国裕物流产业集团破产清算、隆鑫集团破产重整。
• 兑付进展缓慢：一季度无债券实质性兑付，兑付工作仍处于缓慢推进阶段。

4. 评级调整情况

• 评级调整以下调为主：一季度共发生主体级别下调38次，债项级别下调98次，同比下降约45%。
• 跨级下调减少：连续多次下调或跨级下调次数明显减少，非违约发行人数量增加一倍，受控股股东、关联方或下游地产客户负面事件影响。
• 民营企业仍是主要下调对象：涉及民企22家，占比达85%；中外合资企业2家，地方国有企业数量及占比明显减少。

5. 行业与区域分布

• 房地产行业风险突出：新增违约、展期及评级下调主体中，房地产企业占比最高，共涉及9家发行人。
• 建筑与有色金属行业受地产拖累：多数建筑企业因关联地产客户回款滞后、盈利能力下滑等被下调评级。
• 区域信用分化加剧：广东、江苏、福建等地区下调主体较多，弱区域城投企业面临更大流动性压力。

三、信用风险展望

1. 整体可控，结构性风险犹存

• 政策层面强调防范债务风险与金融风险，设立金融稳定保障基金，推动信用风险出清。
• 货币政策预计稳中偏松，结构性工具持续发力，流动性保持合理充裕。
• 未来三个季度信用债到期规模约10.2-10.5万亿元，需关注偿付压力。

2. 关注重点风险领域

• 房地产行业风险：房企信用风险持续释放，展期、交叉违约事件可能继续发生，需警惕风险外溢。
• 高碳行业分化加剧：碳达峰、碳中和政策推动下，高碳企业面临更高资本支出压力，尾部风险上升。
• 城投企业信用分化：弱区域、弱资质城投平台融资能力减弱，非标违约风险向债市传导可能性存在。
• 产业类风险向金融领域传导：部分非银金融机构受控股股东或关联企业负面事件影响，发生展期或违约，需警惕风险扩散。

四、总结

2022年一季度，债券市场信用风险释放速度放缓，但结构性风险仍显著存在。房地产行业仍是信用风险的主要来源，其风险可能向建筑、城投等领域传导。同时，高碳行业和城投企业也面临信用分化加剧的挑战。未来需持续关注信用债到期压力、政策对风险出清的支持力度，以及行业间风险传导的可能性，以保障市场稳定运行。