20220208-中诚信国际-债市信用风险2021年回顾与下阶段展望_经济修复趋缓_尾部风险仍存_关注五大风险点_15页_1mb

债券市场信用风险2021年报告总结

核心内容

2021年，我国债券市场在宏观经济修复趋缓、融资结构性收紧的背景下，信用风险持续释放，整体呈现“一增一减”特点。违约规模和违约债券支数增加，但新增违约主体数量减少，信用风险总体可控。

主要观点

• 2021年信用风险释放主要集中在民营企业，尤其是房地产行业，违约企业数量位居第二。
• 债券市场负面评级行动大幅增多，占比首次超过正面评级行动，反映信用资质弱化问题加剧。
• 展期债券规模扩大，但实际兑付情况仍存在较大不确定性，需警惕信用风险延迟暴露和连环违约风险。
• 随着2022年债券到期规模依然较高，但政策强调“稳字当头”，流动性预计保持合理充裕，信用风险整体处于可控范围内。

2021年信用风险回顾

信用风险释放特点

• 债券市场违约规模和支数明显增加，全年违约债券165支，规模达1820.80亿元，同比增长44%。
• 新增违约主体数量同比减少，年内新增首次违约发行人21家，为近四年最低水平。
• 公募市场月度滚动违约率波动下行，12月降至0.49%。

重点领域风险

• 房地产行业：受调控趋严和融资环境收紧影响，房企债务风险加速暴露，违约企业数量位居第二。
• 交通运输行业：受“海航系”集中违约影响，新增违约主体最多。
• 中小企业：面临较大的生产经营压力，内生资金能力恢复存在不确定性。

信用风险成因

• 外部环境：行业景气度下行、融资环境结构性收紧。
• 企业内部问题：业务扩张激进、高负债经营、盈利能力下滑、流动性紧张、公司治理缺陷等。
• 风险传导：地产风险向关联行业、区域及金融领域传导，城投平台与非标违约风险关联。

评级调整回顾

风险调整趋势

• 负面评级行动：全年主体评级下调228次，同比增加65.2%，首次超过正面调整次数。
• 多次及跨级下调：涉及发行人数量增加，其中41家为多次下调，非风险主体下调占比上升至69%。
• 行业分布：房地产、交通运输、化工、建筑等行业下调主体较多，其中房地产行业下调主体多为违约主体或其关联企业。

企业性质分析

• 民营企业：仍是评级下调的主要对象，占比达63%。
• 金融机构：评级下调数量有所增加，主要受地产或控股股东风险影响，部分非银金融机构展期事件增多。

信用风险展望

2022年信用风险趋势

• 2022年上半年经济动能可能继续减缓，稳增长压力加大。
• 债券到期规模依然较高，信用风险仍有一定释放压力，但整体可控。
• 预计2022年整体信用风险水平与2021年持平或略低，公募市场违约率或在0.40%-0.50%之间。

关注五大风险点

1. 行业尾部高负债企业再融资风险

   • 房地产、交通运输、综合等行业到期压力较高，需关注其盈利与偿债能力修复情况。
   • 房地产信用风险可能向关联行业、区域及金融领域传染。

2. “双碳”政策对高碳行业的影响

   • 高碳行业面临产能约束、成本抬升、盈利下滑等经营风险。
   • 行业内部信用分化加剧，尾部风险上升。

3. 弱区域、弱资质城投平台风险

   • 城投企业信用或进一步分化，弱资质平台融资能力减弱。
   • 需警惕非标违约风险延担保链传导，以及地产风险向城投风险的负面传导。

4. 金融机构信用风险扩散

   • 部分金融机构因地产或控股股东风险间接影响，负面评级行动增加。
   • 非银金融机构展期事件增多，需关注其风险爆发与扩散可能性。

5. 展期债券兑付不确定性

   • 2021年展期债券规模达298.46亿元，展期后兑付存在较大不确定性。
   • 2022年近150亿元展期债券将面临兑付，需警惕连环违约风险。

关键信息

• 违约主体性质：民营企业占主导，房地产行业为第二高违约主体。
• 展期情况：2021年展期事件增多，涉及28家发行人，展期限长，兑付不确定性大。
• 政策影响：中央经济工作会议强调“稳字当头”，流动性预计保持合理充裕。
• 风险化解：风险化解委员会机制应用，但风险延迟暴露仍需关注。

附录：联系信息

• 作者：中诚信国际 研究院 姚妹冰、侯天成、谭畅
• 联系人：中诚信国际研究院 副院长 袁海霞
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