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债市信用风险回顾与下阶段展望总结

核心内容

本报告由中诚信国际研究院发布，主要回顾2022年债券市场信用风险状况，并对2023年债市信用风险进行展望。报告指出，尽管2022年违约规模和主体数量大幅下降，但信用风险并未实质性缓解，展期债券数量增加，尾部风险依然突出。同时，房地产行业仍是信用风险的主要来源，民营企业和地方国企在评级调整中占据主导地位。

主要观点

1. 信用风险展望

• 违约风险整体可控：2023年债市违约风险预计低位收敛，在0.15%-0.25%之间。
• 尾部风险仍存：部分行业尾部发行人短期偿债能力较低，再融资压力大。
• 需警惕风险递延：展期债券兑付存在不确定性，可能引发后续违约。
• 房地产行业风险持续：房企信用分化严重，尾部主体出清压力大，需关注其对城投企业的传导风险。
• 企业集团内部风险传染：集团内部关联交易、治理缺陷可能导致信用风险在成员企业间扩散。

2. 信用风险回顾

• 违约规模与主体数量“双减”：2022年新增违约规模344.41亿元，同比下降82%；新增违约主体8家，较去年同期减少14家。
• 民营企业为主：新增违约主体中，民营企业占60%以上，房地产企业占一半。
• 展期债券规模增加：全年共有43家发行人对95支债券进行展期，涉及金额949.64亿元。
• 房地产行业风险突出：房企违约规模占全市场近60%，展期规模占新增展期规模的87%。

关键信息

一、信用风险回顾

（一）违约规模及主体数量大幅回落

• 2022年新增违约债券62支，同比减少65%。
• 违约规模344.41亿元，同比下降82%。
• 涉及违约主体16家，新增违约发行人8家，较去年同期减少14家。
• 公募市场月度滚动违约率降至0.18%。

（二）新增违约主体以民营企业为主

• 新增违约发行人中，民营企业5家，占比超60%。
• 房企占新增违约主体的一半，共4家。
• 8家发行人涉及6个区域：福建、湖北、北京、广西、山东和新疆。

（三）展期债券增多，风险递延

• 全年新增展期债券95支，涉及金额949.64亿元，同比增加1.4倍。
• 平均展期期限为1.11年，较2021年有所下降，但仍高于2019和2020年。
• 展期债券兑付情况不乐观，仅21%完成兑付，20%再次违约，23%再次展期。

（四）房地产行业风险高企

• 房企违约规模203.84亿元，占全市场违约规模的近60%。
• 房企展期规模达826.52亿元，占新增展期规模的87%。
• 民营房企净融资呈现净流出，流动性问题突出。

评级调整回顾

• 评级调整行动减少：全年主体级别调整158次，同比减少37%；债项级别调整301次，同比减少56%。
• 负面评级为主：主体和债项下调次数分别占80%和71%，负面评级行动占比超七成。
• 民营企业占主导：民营企业下调次数占比71%，与2021年持平。
• 行业分布：产业类行业调整最多，涉及18类；建筑、房地产和医药行业受影响较大。
• 区域分布：广东和贵州涉及下调发行人最多，分别为19家和10家。

风险关注点

1. 行业尾部发行人信用风险

   • 特别关注综合、房地产、建筑、交通运输等行业。
   • 2023年将面临2000-7600亿元债券到期压力。

2. 房地产行业信用分化及尾部主体出清

   • 房企销售与融资尚未明显改善。
   • 民营房企净融资仍为净流出，流动性困难企业增加。

3. 展期债券后续兑付风险

   • 截至2022年末，展期债券约1050亿元。
   • 展期后兑付比例低，存在违约风险。

4. 企业集团内部信用风险传染

   • 母子公司间存在应收应付、资产买卖、相互担保等行为，风险易扩散。
   • 集团治理不完善，可能影响子公司经营。

5. 弱区域、弱资质城投风险暴露及地产风险传导

   • 兰州城投发生技术性违约，弱区域城投负面评级行动增多。
   • 地产行业风险可能通过业务端向城投企业传导。

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