A股市场二季度策略展望：调整风险仍存，业绩是主线-20190405-川财证券-23页_2mb

A股市场二季度策略展望总结

核心内容

本报告由川财证券研究所发布，分析2019年第二季度A股市场的走势及行业配置建议。报告指出，一季度A股市场上涨主要由风险偏好上升和估值修复驱动，但二季度市场仍面临调整风险，信用修复尚未完成，盈利增速仍在下行。分析师认为，市场底已出现，但盈利底尚未确认，政策与情绪仍是推动市场的主要因素。

主要观点

1. 一季度市场上涨原因

• 估值修复：一季度A股市场整体上涨主要得益于估值修复。
• 风险偏好提升：政策出台提升了对经济增长和企业盈利改善的预期，从而推动风险偏好上升。
• 盈利未改善：盈利对指数上行贡献为负，表明盈利尚未改善。
• 信用利差下行：信用风险下降是推动估值修复的重要因素。

2. 牛市的必要条件

• 经济基本面：尚未出现拐点，如名义GDP增速、地产和汽车销售增速等。
• 盈利增速：仍在下行趋势中，未出现阶段性高位维持平稳的情况。
• 货币条件：信用指标有所企稳，但尚未确认拐点，M1和M2增速未见明显回升。

3. 二季度市场主线

• 信用修复未完成：信用宽松预计在二季度末，但二季度信用修复仍面临挑战。
• 债贷利差：指向指数回调，银行板块配置需保持谨慎。
• 信用风险：存在回升可能，需警惕地方债务及企业债务风险。

4. 市场趋势

• 宏观环境偏弱：全球景气回落、出口压力加大，地产投资高增速难持续。
• 通胀预期不确定性：PPI弱势压制非食品项，但食品项因猪价上涨可能上行。
• 企业盈利继续下行：全部A股盈利增速预计仍处于下行通道，中小创盈利触底回升。
• 资金面边际趋紧：监管趋严、科创板推出可能分流资金。
• 市场情绪超买：个股处于震荡趋势的极端高位，情绪指标接近牛市水平，但行情缺乏基本面支撑，震荡调整风险仍存。

5. 行业配置建议

• 业绩主线：关注绩优股和蓝筹板块，如食品、建筑建材、银行等。
• 成长板块：关注软件、云计算、军工等景气度向上的行业。
• 主题投资：
  • 托底经济：关注国企改革（尤其是长三角、粤港澳、雄安新区）和基建（西部铁路、水利建设）。
  • 产业结构升级：
    • 资金供给端：关注金融供给侧改革带来的金融科技和券商机会。
    • 资金需求端：关注芯片和5G产业，中美贸易谈判可能成为催化剂。

关键信息

• 风险提示：

  • 宏观政策变动；
  • 需求变动对去杠杆进程的扰动；
  • 盈利复苏不及预期。

• 分析师声明：

  • 报告基于可靠公开信息编制，不构成投资建议；
  • 报告观点和预测可能随时更改，不承担相关法律责任；
  • 投资者应结合自身情况，全面理解报告内容。

• 行业评级：

  • 证券投资评级：基于报告发布6个月内证券的绝对收益；
  • 行业投资评级：基于行业相对市场基准指数的收益。

图表概览

• 图1：一季度上证综指波动率上升。
• 图2：标普500波动率回落。
• 图3：养殖、券商、科技板块表现较强。
• 图4：指数上行主要因风险偏好上升。
• 图5：名义GDP未出现拐点。
• 图6：地产和汽车销售增速未见明显回升。
• 图7：企业盈利增速仍在下行。
• 图8：整体市场估值处于历史底部。
• 图9：央行持续降准降息。
• 图10：M1、M2企稳或触底回升。
• 图11：新增人民币贷款快速提升。
• 图12：商业银行主动负债增速领先指数回归。
• 图13：委托贷款预计在二季度末出清完成。
• 图14：一般加权贷款收益率有望走低。
• 图15：利率中枢缺乏下调空间。
• 图16：债贷利差指向指数回调。
• 图17：信用利差已至历史低位。
• 图18：商业银行主动负债增速领先指数回归。
• 图19：美国劳动力市场接近极限。
• 图20：美欧景气缺口有所弥合。
• 图21：出口或进一步下落。
• 图22：房地产开发市场指标下行。
• 图23：土地市场大概率回落。
• 图24：地产销售已转负。
• 图25：地方政府债和专项债发行加速。
• 图26：基建投资企稳反弹。
• 图27：PPI弱势压制非食品项。
• 图28：可能出现类似2015-2016年的情况。
• 图29：全部A股盈利增速仍在下行。
• 图30：中小创盈利回升领先主板。
• 图31：中小创盈利增速于2018年底触底。
• 图32：二季度股市资金面边际趋紧。
• 图33：融资流入预计放缓。
• 图34：融资难大幅上行。
• 图35：沪深股通资金有望维持高流入。
• 图36：创业板首批上市企业对相关行业影响较大。
• 图37：个股位置处于震荡趋势极端高位。
• 图38：指数超跌修复已充分。
• 图39：工业企业利润增速下行利于消费和金融。
• 图40：信用利差难以下行压制成长。
• 图41：银行和周期板块估值盈利匹配度较高。
• 图42：消费和周期类板块EPS均值较高。
• 图43：计算机软件服务业投资完成额增速回升。
• 图44：软件业务收入增速持续上行。
• 图45：全球公有云服务市场规模保持较高增速。
• 图46：军备采购次数回升。
• 图47：国企混改企业家数增加。
• 图48：长三角、雄安新区、粤港澳规划推进。
• 图49：交通建设是中西部基建重点。
• 图50：水利建设PPP项目投资额回升。
• 图51：金融供给侧改革逐步落实。
• 图52：金融供给侧改革带来投资机会。
• 图53：全球半导体产业变迁历程。
• 图54：我国集成电路自给率水平。
• 图55：4G指数超额收益率。
• 图56：2019Q2 5G商用进程重要节点。

总结

2019年第二季度，A股市场仍将面临调整风险，信用修复尚未完成，盈利增速仍在下行。市场主线将围绕业绩和主题展开，重点配置绩优股、基建和改革主题，以及金融科技和自主创新相关的成长行业。需警惕宏观政策变动、需求波动及盈利不及预期等风险。