20191111-财通证券-家电研究周报：估值切换或已基本完成_23页_884kb

家电研究周报（W44）总结

核心内容

估值切换或已基本完成

• 投资逻辑：家电板块在四季度表现强劲，10月-11月第一周涨幅达12.2%，跑赢Wind全A指数9.6个百分点。主要驱动因素包括MSCI提升A股纳入系数、人民币升值、国内宏观环境偏滞胀以及家电龙头三季报显示较强韧性。
• 未来判断：预计家电股的估值切换已基本完成，接下来三个月进入业绩真空期，终端动销（量价）将决定板块走势。过去14年中有5年家电在四季度及次年前两个月的累计超额回报大于10个百分点，而2017年是过去5年唯一达到该成就的年份。
• 估值水平：核心标的/大盘PE已回升至历史均值+1标准差以上，推荐美的集团、格力电器、华帝股份等。

主要观点

基本面分析

• 空调：9月空调出货量同比+8%，为年内新高，预计19Q4内销将大个位数增长。但全渠道零售量同比-2%，终端景气环比下滑。库存压力缓解，但格力库存/全年任务去化仍高于健康水平。
• 大厨电：9月油烟机全渠道零售量同比-6%，但自今年5月起呈现正负交替，已摆脱2018年连续双位数下滑。19H2交房同比回暖，推动基本面修复。
• 冰箱&洗衣机：销量增长回落，线上价格下滑，8月促销透支需求，导致9月市场低迷。但整体处于去库存周期，未来有望改善。
• 地产周期：9月商品房竣工面积同比转正，交房确定性改善值得期待。2014年后新开工-竣工时滞延长至3年左右，主要因去杠杆和房企集中度提高。

估值与资金面

• PE水平：家电板块相对A股PE重回至均值+1标准差以上，但部分厨电板块如华帝股份PE/G落至0.7，反映悲观预期。
• 基金持仓：19Q3主动公募基金减配家电，配置比例降至6.0%，环比下降0.7个百分点。白电和小家电受青睐，而黑电配置几乎处于历史底部。
• 陆股通持仓：外资增持格力电器、美的集团、海尔智家，减持TCL集团、老板电器、海信家电。

关键信息

个股推荐

• 美的集团：终端动销稳定，三季度安装卡双位数增长，推荐买入。
• 格力电器：股改阶段性落地+分红率修复预期，推荐买入。
• 华帝股份：PE/G回升至0.9，竣工回暖带来基本面和估值修复，推荐买入。

风险提示

• 地产不及预期
• 原材料成本上升
• 人民币大幅升值

图表与数据

图表目录

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益
• 图2-7：9月空调、冰箱、洗衣机销量及价格变化
• 图8-11：9月厨电销量及价格变化
• 图12-16：2019年1-9月地产销售及竣工数据
• 图17-23：原材料价格变化
• 图24-27：家电零售均价与原料成本同比变化
• 图28-31：家电板块PE及PB变化
• 图32-36：行业比较及市场风格分析
• 图37-45：各行业超配比例及历史百分位

表格目录

• 表1：重点公司2019年估值水平
• 表2：19Q3主动公募各行业超配比例
• 表3：上周个股涨幅前五
• 表4：上周个股跌幅前五
• 表5：上周重点公司公告

总结

• 估值切换完成：家电股估值切换基本完成，后续需关注终端动销。
• 基本面回暖：空调内销转正，大厨电摆脱底部，地产竣工回暖。
• 资金面变化：公募基金减配家电，外资增持龙头股。
• 个股推荐：美的集团、格力电器、华帝股份为主要推荐标的。
• 风险提示：需关注地产、原材料及汇率波动风险。