20191111-国信证券-19年LED行业三季度总结：从LED行业3季度展望行业的春天何时到来_6页_827kb

报告摘要

2019年第三季度，LED行业整体表现低迷，营收同比增长放缓至3%，净利润同比下降54%，创近3年新低。行业整体净利率为4.63%，扣非净利润率仅为2.32%，显示行业盈利能力大幅下滑，处于“寒冬”状态。

行业整体低迷：2019年前3季度SWLED行业合计营收753.60亿元，同比增长3%，但净利润大幅下降至34.89亿元，同比下降54%。行业库存周期和应收账款周期分别达到141天和129天，处于历史高位，表明下游需求疲软，生产端产能去化压力较大。
供需结构改善迹象：从第三季度开始，除封装环节外，其他产业链环节的存货周期有所下降，显示出供需关系出现一定改善。但要恢复至100~110天的良好水平，仍需2~3个季度的需求支撑。
行业复苏时间预期：预计2020年第二季度行业复苏迹象将显现。随着贸易战缓和及宏观经济环境改善，LED行业需求有望提升。
子行业表现分化：
- LED照明行业：毛利率有所回升，盈利相对稳定。
- LED显示行业：毛利环比平稳，需求升级趋势明显。
- LED芯片行业：毛利率跌至近10年最低点（15.82%），行业竞争激烈，盈利压力大，资产负债率也达到历史高点，利息保障倍数不足1，债务压力倒逼产能出清。
估值分析：当前LED行业整体PB估值仅为2.34，远低于电子行业（3.76）。其中LED芯片行业PB估值最低（2.12），但盈利不确定性较高。LED照明及显示子行业虽业绩稳定，但估值仍偏低，存在错杀风险。