20230115-浙商证券-侨源股份-301286.SZ-侨源股份更新报告_侨源股份五问五答——好赛道_高成长_12页_1mb

报告摘要

侨源股份是一家专注于工业气体供应的企业，被誉为“工业气体西南王”。公司凭借其在西南地区的区位优势、成本优势以及民营企业体制优势，正迎来业绩快速增长的阶段。公司主要供应氧气、氮气、氩气等空分气体，并积极拓展高纯气体和其他特种气体市场。

行业前景广阔
工业气体行业市场规模持续增长，2022年中国工业气体市场约2000亿元，预计2024年将达到2199亿元，年复合增速在6%-8%。由于我国人均气体消费量仅为欧美国家的30%-40%，未来增长空间巨大。
公司成长路径清晰
公司成长主要依赖于三大驱动因素：行业需求增长、市场份额提升、产品品类拓展。2022年公司市占率0.46%，预计2024年将达到0.77%，同时产品结构不断优化，拓展高纯气体及其他特气市场。
业绩拐点显现，未来盈利可期
2020-2022年业绩受疫情、产能瓶颈、大客户保供及四川停电等因素影响而下滑，但2022年Q3业绩已出现拐点。随着产能释放、疫情影响减弱及新建工业园区项目推进，公司盈利能力有望显著回升。
客户结构优质，订单充足
公司客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微等新能源行业龙头企业，订单充足，未来业绩增长具有保障。
估值空间充足
2022-2024年公司预计归母净利润分别为1.5、3.0、5.0亿元，未来两年利润增长超200%。2024年给予30倍PE估值，目标市值150亿元，6-12月估值空间达50%以上。

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2022E	8.89	1.5	67
2023E	12.14	3.0	34
2024E	17.00	5.0	20

指标	2021年	2022E	2023E	2024E
毛利率	39.30%	32.47%	40.78%	46.48%
净利率	21.68%	16.98%	24.74%	29.46%
ROE（加权）	24.86%	13.19%	19.60%	29.25%
P/E	56.47	67.39	33.86	20.30
P/B	11.22	6.91	6.39	5.55
EV/EBITDA	1.12	40.59	22.89	14.44