20221130-浙商证券-侨源股份-301286.SZ-侨源股份点评报告_与通威签订高纯氮气购销合同；公司受益光伏产业快速发展_3页_741kb

报告摘要

侨源股份（301286）点评报告总结

核心内容

侨源股份（股票代码：301286）是一家专注于工业气体供应的民营企业，近年来受益于光伏、锂电池等新能源产业的快速发展，公司业务增长显著。2022年11月30日，公司公告其全资子公司与通威太阳能（彭山）有限公司签订了一份长期高纯氮气供气协议，合同金额预计为2.23亿元（含税），供气有效期至2028年10月24日。该协议将为通威16GW电池片生产提供高纯氮气制备及综合运维服务，标志着公司在新能源领域的布局进一步深化。

主要观点

1. 公司概况

区位优势：公司是中国西南地区最大的纯液态空分气体供应商，主要产能集中在川渝（收入占比65%）和福建（收入占比25%）。
实控人：公司为民营企业，实控人持股比例近90%。
盈利能力：2012-2021年净利润复合增速达18%，近三年业绩波动主要受疫情、宏观经济及产品价格影响。

2. 行业前景

工业气体市场：2021年中国工业气体市场规模近2000亿元，近年来复合增速约10%。
市场格局：管道气市场由外资主导，零售气市场则由国内企业主导，竞争激烈，整合空间较大。
行业壁垒：主要集中在生产、充装、分析检测和储运四个环节。

3. 新能源产业带动增长

光伏产业预测：据浙商证券预测，2030年全球光伏新增装机需求达1189-1472GW，2021-2030年CAGR达24%-27%。
公司受益：公司作为光伏产业链的重要配套企业，有望在新能源产业快速增长中实现业绩提升。

4. 成长路径

路径一：产能扩张
公司现有液态气体产能约76万吨（不含备用产能10万吨），管道气产能5亿立方米。根据招股书，公司计划通过募投项目新增76万吨液态气体产能、3.6亿立方米管道气产能，较2021年分别增长100%和72%。
路径二：品类拓展
公司正积极拓展特种气体业务，以提升产品附加值和市场竞争力。

关键信息

财务预测

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	833	889	1214	1700
归母净利润	181	148	291	485
每股收益（元）	0.50	0.37	0.73	1.21
P/E	47	64	32	19
三年复合增速	39%	-	-	-

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	39.30%	32.47%	40.78%	46.48%
净利率	21.68%	16.61%	24.01%	28.53%
ROE	24.86%	12.92%	19.12%	28.67%
ROIC	14.52%	9.15%	14.79%	20.80%
资产负债率	45.26%	26.33%	30.56%	32.76%
P/E	46.91	63.76	32.30	19.40
P/B	10.38	6.41	5.96	5.21

投资评级

股票投资评级：买入（维持）
行业投资评级：看好（预计行业指数表现将高于沪深300指数10%以上）

风险提示

下游行业景气变化风险：光伏、锂电池等新能源行业景气度波动可能影响公司业绩。
新兴市场开发不力风险：公司在新兴市场的拓展可能面临不确定性。
大股东持股比例较高：实控人持股近90%，可能影响公司治理结构和决策效率。

总结

侨源股份凭借其区位优势、成本优势和客户资源，正在受益于新能源产业的快速增长。公司通过与通威签订长期高纯氮气供气协议，进一步巩固了其在光伏产业链中的地位。未来，公司将在现有产能扩张和特种气体品类拓展两条路径上持续发力，预计2022-2024年归母净利润将实现显著增长，三年复合增速达39%。尽管面临一定的行业和市场风险，但其成长性良好，投资评级为“买入”，具有较高的增长潜力。

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