轻工行业：专注于人体健康睡眠，慕思股份领跑床垫赛道-20220331-安信证券-29页_1mb

慕思股份总结

公司概览

慕思股份是中国床垫行业的领军品牌，成立于2004年，致力于引进欧洲睡眠理念和寝具设计，打造全球首创健康睡眠系统。截至2020年，慕思在中国床垫市场销售排名第一。2021年6月，慕思在深交所递交招股说明书，标志着其进入新的发展阶段。

股权结构

慕思股份由王炳坤和林集永实际控制，合计持股87.81%。核心管理团队和员工通过间接持股方式参与公司治理，其中总裁姚吉庆直接或间接持股2.22%，其他45名员工合计持股1.69%。此外，红星美凯龙、红杉资本、欧派家具等产业链合作伙伴也参与持股，其中红星美凯龙持股2.50%，红杉璟瑜持股2.00%，华联综艺持股1.64%，欧派投资持股1.50%。

产品矩阵

慕思股份以床垫和床架为核心产品，逐步拓展至床品、助眠产品及客卧配套品类。公司拥有7大主力品牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，包括“慕思”、“V6家具”、“崔什（TRECA）”、“慕思国际”、“思丽德赛（Sleep Designs）”、“慕思沙发”和“慕思美居”。

业绩分析

• 营收增长：2018-2020年营收从31.88亿元增长至44.52亿元，CAGR为18.21%；2021H1营收达28.09亿元。
• 净利润增长：2018-2020年归母净利润从2.16亿元增长至5.36亿元，CAGR为57.53%；2021H1归母净利润达3.26亿元。
• 毛利率与净利率：销售毛利率稳定在45%以上，净利率持续提升，2020年为12.05%，2021H1为11.62%。
• 疫情后恢复：2020年受疫情影响，主营收入同比下降43.49%，但2020Q2-Q4营收同比增速分别达33.53%、44.54%、18.77%；2021H1营收同比增长204.44%、46.23%。

渠道结构

慕思股份主要依赖经销渠道，2018-2021H1经销渠道收入占比从75.85%降至69.03%。截至2021年6月，公司拥有1500余家经销商和4200余家专卖店，覆盖国内500余个城市及20多个国家和地区。同时，公司积极拓展电商渠道，2021H1电商营收达3.49亿元，占比12.5%。

行业分析

• 全球软体家具市场：2020年全球软体家具消费规模达672亿美元，中国已成为最大生产国和消费国，2020年消费规模达188亿美元，占全球消费规模的27.98%。
• 床垫市场：中国床垫市场快速增长，2011-2019年消费总额从306亿元增长至768亿元，CAGR为12.2%。2022年预计市场规模将超千亿。
• 行业集中度：中国床垫市场CR5仅为15.99%，显著低于美国的69.40%，提升空间巨大。

公司优势

1. 渠道优势

• 门店数量业内领先，覆盖广泛。
• 经销商管理体系完善，质量持续提升。
• 积极拓展社区店、商超、百货等新渠道，打造全渠道体系。

2. 营销优势

• 销售费用率远高于可比公司，2018-2021H1销售费用率分别为30.73%、31.32%、24.82%、24.22%。
• 广告投入力度大，2018-2021H1广告费用率分别为10.90%、11.07%、8.96%、6.87%。
• 拥有五大IP活动，包括“3.21世界睡眠日”、“6.18世界除螨日”等，持续营销抢占消费者心智。
• 广告多元投放，线上渠道投入比例提升，2021H1电商及互联网广告占比达22.86%、19.52%。

3. 研发与制造优势

• 引进全球优质供应商资源，与德国Agro、Muller等企业合作，推动产品创新。
• 慕思T10智能健康睡眠系统，通过内置传感器智能自适应人体脊椎生理曲度。
• 拥有先进制造能力，与西门子合作引入自动化设备，提升生产效率。
• 建设全球健康睡眠文化产业总部基地，涵盖睡眠博物馆、设计研发中心等。

4. 售后服务优势

• 提供“金管家”服务，包括配送安装、客户关怀、增值护理等，完善消费旅程。
• 通过五星级服务提升客户体验，强化高端品牌形象。

IPO募投项目

慕思股份计划使用15亿元IPO募集资金用于华东产能建设，新增床垫产能95万张、床架产能15万套，提升柔性化制造能力。此外，拟投入2.48亿元用于数字化营销平台建设，依托云计算、大数据、物联网技术提升营销效率；1.49亿元用于健康睡眠技术研究中心建设，推动睡眠健康技术研究和产品创新。

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