慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为_40页_2mb

慕思股份总结

核心内容

慕思股份是国内床垫行业的领军品牌，自2004年成立以来，逐步发展成为行业标杆。公司主要产品为床垫和床架，其在寝具国内市场占有率第一，拥有7大主力品牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵。2018-2020年，公司营业收入由31.9亿元增长至44.5亿元，CAGR为18.21%；归母净利润由2.16亿元增长至5.36亿元，CAGR为57.53%。尽管2020年受疫情影响，公司收入增速有所放缓，但归母净利润仍同比增长61.1%，净利率持续提升，分别达到12.05%和12.94%。

主要观点

• 行业前景广阔：我国床垫行业属于长坡厚雪的成长型赛道，渗透率仍低于发达国家，未来有望量价齐升。
• 竞争格局改善：随着消费者对床垫功能属性的认知提升、渠道变革及龙头品牌优势积累，我国床垫市场将加速集中。
• 公司优势显著：慕思凭借营销力、渠道力和产品力构建了核心竞争力，其中营销投入力度大，渠道管理精细化，产品线丰富，覆盖中高端及年轻市场。
• 投资建议明确：分析师重点推荐顾家家居、敏华控股和欧派家居，同时认为慕思股份（拟上市）和喜临门为受益标的。

关键信息

行业分析

• 市场规模增长：2010-2019年，我国床垫市场规模由38.7亿美元增长至83.4亿美元，CAGR为8.9%。
• 市场渗透率：我国床垫市场渗透率约为60%，显著低于美国的85%。
• 消费升级驱动：随着城镇居民人均可支配收入增长，消费者对床垫的需求从基础刚需向品质消费转变，中高端品牌受益。
• 地产周期影响：床垫消费与房地产市场有一定关联，但随着消费者更换周期缩短，市场增长将更加稳定。

公司分析

• 品牌价值领先：慕思连续三年蝉联国内寝具行业品牌价值榜首，品牌价值从2016年的105.88亿元增长至2020年的356.92亿元。
• 营销投入突出：慕思的广告费用率显著高于行业竞品，2018-2020年分别为10.9%、11.7%和9.0%。公司通过精准营销和IP活动，如“3.21世界睡眠日”、“双十一慕思告白日”等，强化品牌认知。
• 渠道管理精细：慕思拥有3500家专卖店，主要分布于KA渠道，如红星美凯龙、居然之家等。公司通过严格的经销商考核制度，筛选出优质渠道资源，2018-2020年经销商数量由1018个增长至1401个。
• 产品线丰富：公司产品分为核心品牌/系列、新品牌/系列、进口代理品牌/系列和其他品牌/系列，满足多样化需求。慕思V6床架获国家级外观设计优秀奖，体现产品创新能力。
• 生产技术先进：慕思在东莞建设工业4.0工厂，实现自动化与定制化生产，提升效率和质量。2018-2020年产能利用率接近饱和，IPO募投项目将新增95万张床垫和15万套床架产能，缓解产能瓶颈。
• 供应链整合：慕思与全球优质供应商合作，如德国Agro、Muller、美国Bedgear、意大利Technogel等，共同研发创新材料和技术，如3D床垫和太空树脂球床垫。
• 服务体系完善：慕思推出“金管家”服务，涵盖售前、售中、售后，提升客户体验，增强品牌粘性。

投资建议

• 重点推荐：顾家家居、敏华控股、欧派家居。
• 受益标的：慕思股份（拟上市）、喜临门。
• 风险提示：原材料价格大幅上升、房地产市场大幅下滑、行业渗透率提升不及预期。

总结

慕思股份凭借其强大的品牌影响力、多元化的销售渠道以及完善的产品体系，在床垫行业中占据领先地位。随着我国城镇化率提升和居民消费升级，床垫市场有望持续增长，而慕思凭借其核心优势，有望进一步扩大市场份额。在行业前景良好的背景下，分析师建议重点关注顾家家居、敏华控股和欧派家居等软体家居龙头，同时看好慕思股份和喜临门的未来发展。然而，公司也面临原材料价格波动、房地产市场变化等风险，需谨慎评估。