20210827-国元证券-慕思股份-A21221.SZ-新股前瞻深度系列一_健康睡眠系统龙头_产能扩张驱动成长_26页_3mb
报告摘要
慕思健康睡眠系统公司总结
核心内容
慕思健康睡眠股份有限公司成立于2004年，专注于健康睡眠系统的研发、生产与营销，是当前国内健康睡眠系统“研产销”领域的领军企业。公司拥有歌蒂娅、PAULY、慕思助眠等高端寝具品牌矩阵，主要产品包括中高端床垫、床架、床品等，其中慕思床垫在红星美凯龙、居然之家的销售排名中位居第一。公司围绕“科技创新、全球健康睡眠资源整合”的战略，已实现智慧健康睡眠全产业链布局。
主要观点
- 行业前景广阔：中国床垫市场2019年规模达83亿美元，为全球第二大消费国，行业集中度较低，CR5仅为15.9%，集中度提升空间较大。
- 增长驱动力强：行业增长主要来自城镇化进程和消费升级，同时线上零售占比逐年提升，为行业带来新的增长点。
- 公司优势明显：慕思通过品牌矩阵、渠道下沉、营销活动等手段，形成了较强的市场竞争力和品牌影响力。
- 产能扩张助力成长：公司拟通过IPO募集资金用于新增产能建设，预计新增床垫产能95万张、床架产能15万套，显著提升市场占有率。
- 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收将分别达到64.71/73.58/81.10亿元，归母净利润分别为7.30/9.00/10.27亿元，EPS分别为1.82/2.25/2.57元，对应PE（2022E）为25-30X，市值预估为225-270亿元。
关键信息
公司概况
- 成立时间：2004年
- 总部：广东东莞
- 主要产品：中高端床垫、床架、床品等
- 品牌矩阵：歌蒂娅、PAULY、慕思助眠等
- 市场地位：国内床垫市场销售排名第一
财务数据
| 财务指标 | 2019年 | 2020年 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 38.62 | 44.52 | 64.71 | 73.58 | 81.10 |
| 归母净利润（亿元） | 3.36 | 5.36 | 7.30 | 9.00 | 10.27 |
| 毛利率（%） | 58.4% | 61.2% | 58.9% | 59.2% | 59.8% |
| 净利率（%） | 8.7% | 12.1% | 12.1% | 12.1% | 12.1% |
募投项目
| 项目名称 | 拟投入募集资金（亿元） | 项目概况 |
|---|---|---|
| 华东健康寝具生产线建设项目 | 15.03 | 新增自动化生产设备，预计两年后达产，税后内部收益率26.30%，投资回收期5.21年 |
| 数字化营销项目 | 2.48 | 打造统一集团信息化平台，提升营销效率 |
| 健康睡眠技术研究中心建设项目 | 1.49 | 研发新设计、新材料、新技术，巩固先发优势 |
品牌与产品优势
- 品牌矩阵：覆盖中高端及年轻时尚市场，满足不同消费群体需求。
- 产品特点：推出多款智能健康睡眠系统，如T10、T9等，实现心率、呼吸、体动等监测功能。
- 研发创新：引入3D棉、防螨布、太空树脂球等新材料，持续迭代产品。
- 供应链整合：与德国Agro、美国Bedgear、意大利Technogel等国际品牌合作，形成全球优质供应链资源矩阵。
渠道优势
- 经销渠道：占比69.0%，覆盖500+城市，1400+经销商，3500+专卖店。
- 直供渠道：与欧派家居等企业合作，实现酒店、房地产等非终端客户资源拓展。
- 电商渠道：自2015年起拓展，营收增长显著，CAGR达35.2%。
营收预测
| 项目 | 2021E（亿元） | 2022E（亿元） | 2023E（亿元） |
|---|---|---|---|
| 床垫 | 39.01 | 45.02 | 49.93 |
| 床架 | 15.34 | 16.96 | 18.53 |
| 床品 | 5.24 | 5.97 | 6.51 |
| 其他 | 5.12 | 5.64 | 6.12 |
| 总营收 | 64.71 | 73.58 | 81.10 |
投资建议
- 估值：预计2022年PE为25-30X，对应市值225-270亿元。
- 评分：国元大消费评分73分，属于积极申购区间。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 新增产线建设进度不及预期
- 渠道拓展不及预期
- IPO项目进度不及预期
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