深度报告-20210630-开源证券-轻工制造行业深度报告_慕思股份领跑床垫赛道_家居龙头大有可为_40页_2mb

慕思股份总结

核心内容

慕思股份是国内床垫行业的领军品牌，自2004年成立以来，逐步成长为国内床垫市场的重要参与者，并于2021年6月递交招股说明书。公司拥有7大主力品牌，产品涵盖床垫、床架、床品等，核心产品为床垫和床架，寝具市占率第一。2018-2020年，公司收入由31.9亿元增长至44.5亿元，CAGR为18.21%；归母净利润由2.16亿元增长至5.36亿元，CAGR为57.53%。2020年疫情冲击下，公司收入和归母净利润分别同比增长15.3%和61.1%，盈利能力显著增强。

主要观点

• 行业前景广阔：我国床垫行业属于长坡厚雪的成长型赛道，行业渗透率仍有较大提升空间，预计未来将延续量价齐升趋势。
• 市场集中度低：与美国等发达国家相比，我国床垫市场集中度明显较低，未来有望加速集中，龙头品牌将迎来更大发展空间。
• 营销、渠道、产品力突出：慕思股份凭借精准化营销、多元化渠道布局以及整合全球优质资源打造的产品体系，建立了稳固的行业竞争优势。

关键信息

• 财务表现优异：2018-2020年，公司收入保持稳步增长，净利润增速高于收入增速，净利率提升显著，2020年归母净利率和扣非后净利率分别达到12.05%和12.94%。
• 渠道管理精细：公司经销渠道占主营业务收入70%左右，且持续扩张；电商和直供渠道增长迅速，2020年电商渠道收入同比增长39.1%，直供渠道收入同比增长135.2%。
• 产品线丰富：公司产品线涵盖四大类，包括核心品牌/系列、新品牌/系列、进口代理品牌/系列和其他品牌/系列，满足中高端消费群体的多样化需求。
• 设计与生产优势：慕思整合全球优秀设计师资源和优质供应商，打造智能化、健康睡眠产品，同时拥有工业4.0工厂，实现自动化和定制化生产。
• 服务体系建设：公司推出“金管家”服务体系，覆盖售前、售中和售后，提升客户体验和品牌粘性。

投资建议

• 重点推荐：顾家家居、敏华控股、欧派家居。
• 受益标的：慕思股份（拟上市）、喜临门。
• 逻辑支撑：顾家家居和敏华控股在沙发领域优势明显，正加速向床垫赛道拓展；欧派家居的直供合作模式验证了其在大家居领域的龙头地位，慕思股份作为床垫细分赛道龙头，具有广阔的成长空间。

风险提示

• 原材料价格大幅提升。
• 房地产市场大幅下滑，影响床垫需求。
• 行业渗透率提升不及预期。

慕思股份概况

• 成立于2004年，定位引进欧洲睡眠理念和寝具设计理念服务中国消费者。
• 2004-2007年推出多个爆款系列品牌，2008年起加快品牌升级，与欧洲三大公司合作，引进先进的睡眠系统制造材料和技术。
• 2015年电商渠道取得突破，2021年成长为国内床垫领军品牌。

财务分析

• 收入增长：2018-2020年，公司收入稳步增长，2020年收入同比增长15.3%，归母净利润同比增长61.1%。
• 盈利能力提升：2020年公司净利率分别提升5.26pct和5.33pct，销售费用率下降至24.8%，毛利率稳定在50%左右。
• 渠道表现：经销渠道收入占比维持在70%左右，电商渠道收入占比从10.5%提升至13.7%，直供渠道收入占比从2.6%提升至8.7%。

行业分析

• 市场规模增长：2010-2019年，我国床垫出厂口径消费规模由38.7亿美元增长至83.4亿美元，CAGR为8.9%。
• 渗透率提升空间大：我国床垫渗透率约为60%，而美国为85%，仍有较大提升空间。
• 城镇化与消费升级：城镇化率提升和居民消费升级推动床垫需求增长，年轻消费群体对睡眠消费有更高需求。

慕思股份核心优势

• 营销力：广告费用率领先行业，精准化营销投入使品牌形象深入人心。
• 渠道力：零售渠道规模领先，经销渠道持续扩张，电商和直供渠道快速发展。
• 产品力：整合设计、生产、研发和供应资源，打造完整产品体系和优质服务。

产品与设计

• 产品线分类：核心品牌/系列、新品牌/系列、进口代理品牌/系列和其他品牌/系列。
• 设计资源：慕思整合欧洲知名设计师资源，如Maurice、Sezgin AKSU、James等，提升产品设计水平。
• 生产资源：与德国Agro、Muller、美国Bedgear、意大利Technogel等优质供应商合作，共同开发创新技术。

风险提示

• 原材料价格大幅上升。
• 房地产市场大幅下滑。
• 行业渗透率提升不及预期。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人观点，不与分析师报酬直接相关。

特别声明

本报告风险等级为R4（中高风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。

估值方法局限性

本报告估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考，非公开发布，不构成投资建议。