轻工制造行业专题研究：慕思股份，健康睡眠行业龙头，品牌形象深入人心-20210712-天风证券-25页_1mb

慕思股份总结

公司概况

慕思健康睡眠股份有限公司成立于2004年，专注于健康睡眠系统的研发、生产和销售，旗下拥有七大主品牌，包括慕思、慕思国际、慕思沙发等，产品涵盖床垫、床架、床品、沙发等，定位中高端市场。公司拥有1400多家经销商和3500多家线下专卖店，覆盖全国500余个城市，并在20多个国家设有专卖店。公司拟通过本次IPO募集资金19亿元，用于产能扩建、数字化营销及研发中心建设，预计新增床垫产能95万张、床架产能15万套。

行业背景

• 市场规模：2019年我国床垫市场规模达83.42亿美元，占全球市场第二，已成为全球第二大床垫消费国。
• 渗透率：我国床垫行业渗透率为60%，较发达国家的85%仍有较大提升空间。
• 集中度：2019年我国床垫行业CR5约为15.99%，显著低于美国市场（约69.40%），行业集中度提升空间大。

财务表现

• 收入增长：2020年公司实现总收入44.52亿元，同比增长15.3%。2018-2020年营业收入分别为31.88/38.62/44.52亿元，保持稳步增长。
• 利润水平：2020年公司归母净利润为5.36亿元，同比增长61.1%。净利率从6.8%提升至12.1%，盈利能力位于行业前列。
• 毛利率：2020年公司毛利率为49.3%，高于行业平均水平，主要得益于品牌溢价和销售模式优势。

产品与渠道

• 产品结构：床垫和床架为主要收入来源，合计占比超过80%。2020年床垫收入23.96亿元，同比增长6.4%；床架收入11.72亿元，同比增长32.1%。
• 销售渠道：以经销为主，2020年经销渠道收入占主营业务收入的69.03%。同时，公司拓展直供渠道与电商渠道，其中直供渠道收入同比增长135.2%，电商渠道增长迅速。
• 渠道布局：公司与红星美凯龙、居然之家等大型卖场建立稳定合作，拥有3500余家线下专卖店，布局覆盖全国。

营销策略

• 广告投入：2020年广告费投入3.96亿元，费用率高于同业。公司通过高铁、机场、综艺冠名、体育赛事赞助等多种方式提升品牌形象。
• 线上营销：线上渠道营销投入持续增加，2020年占比显著提升，顺应新媒体趋势和消费习惯变化。
• 品牌塑造：以“老人形象”传递工匠精神，提升品牌辨识度和消费者认同。

成本与产能

• 成本控制：2018-2020年公司主要原材料采购单价和产品单位成本均呈下降趋势，得益于东莞和嘉兴生产基地的成熟产业链及数字化手段的应用。
• 产能利用率：2020年床垫和床架产能利用率均接近100%，已达瓶颈。
• 募投项目：拟投入19亿元用于华东健康寝具生产线建设、数字化营销及研发中心建设，将进一步提升产能和市场占有率。

经营亮点

• 品牌优势：公司品牌影响力强，线下销售规模位列行业第一，产品矩阵丰富，满足不同消费者需求。
• 渠道拓展：公司与欧派、锦江等企业合作，拓展直供和电商渠道，提升销售规模。
• 产品创新：引入3D棉、防螨布、太空树脂球、石墨烯乳胶等新材料，持续优化产品体验和品质。

风险提示

• 地产交付不及预期：床垫需求与地产景气度相关，若新房交付放缓，将影响市场需求。
• 行业竞争加剧：随着消费者对睡眠质量重视，行业竞争可能加剧。
• 原材料价格波动：主要原材料成本占比约60%，价格波动将影响盈利能力。
• 募投项目不及预期：若募投项目进展不达预期，将影响公司业绩增长。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 公司评级：未明确给出，但整体财务表现良好，具备较强增长潜力。

总结

慕思股份作为健康睡眠行业龙头，凭借强大的品牌影响力、完善的渠道布局和持续的产品创新，在中高端市场占据领先地位。公司通过多渠道销售策略和营销投入，进一步巩固市场地位。随着我国床垫行业渗透率和集中度的提升，公司有望实现进一步扩张。募集资金将用于产能扩建和数字化营销，提升市场竞争力。尽管面临一定的行业风险，但公司具备较强的成长性和盈利能力，未来发展潜力较大。