20220331-安信证券-慕思股份-A21221.SZ-专注于人体健康睡眠_慕思股份领跑床垫赛道_29页_2mb

报告摘要

慕思股份总结

公司概览

慕思股份是中国床垫行业的领军品牌，自2004年创立以来，深耕寝具市场18年，致力于引进欧洲睡眠理念与设计理念，打造全球首创的健康睡眠系统。截至2020年，慕思在中国床垫市场销量排名第一。2021年6月，慕思股份在深交所递交招股说明书，标志着其正式进入资本市场。

股权结构

实控人为王炳坤和林集永，合计持股87.81%。
核心管理团队激励充分，姚吉庆直接或间接持股2.22%，其他45名员工间接持股1.69%。
产业链合作伙伴如红星美凯龙、居然之家、欧派家具、红杉资本等参与持股，合计持股约10.23%。

产品矩阵

慕思的核心产品为床垫和床架，近年来逐步扩展至床品、助眠产品（如按摩椅）和客卧配套产品（如沙发、桌椅）。公司旗下拥有7大主力品牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，包括“慕思”、“V6家具”、“崔什（TRECA）”、“慕思国际”、“思丽德赛（Sleep Designs）”、“慕思沙发”和“慕思美居”。

业绩分析

营收增长：2018-2020年营收从31.88亿元增长至44.52亿元，CAGR为18.21%；2021H1营收达28.09亿元。
利润增长：2018-2020年归母净利润从2.16亿元增长至5.36亿元，CAGR为57.53%；2021H1归母净利润达3.26亿元。
疫情恢复：2020年营收、归母净利润同比增速分别为15.29%、61.06%。2021H1营收仍保持加速增长。

盈利能力

毛利率：2018-2021H1销售毛利率稳定在45%以上，但2021H1因原材料上涨有所下降至45.61%。
净利率：2020年净利率为12.05%，2021H1为11.62%，总体呈上升趋势。
费用控制：期间费用率持续下降，2021H1降至30.89%，销售费用率下降至24.22%，主要因减少线下广告投入。

营收结构

主要收入来源：床垫和床架合计占比超过75%，2021H1为77.93%。
销量增长：2018-2020年床垫销量同比增长22.50%，床品销量增长63.31%。
价格调整：2020年床垫、床品价格分别下调13.11%、19.11%，主要因直营渠道占比下降及直供客户采购量增加。

渠道结构

经销为主：2018-2021H1经销渠道收入占比从75.85%降至69.03%，但仍为主要渠道。
渠道扩张：截至2021年6月，慕思拥有1500余家经销商、4200余家专卖店（含126家直营店），线下网络覆盖国内500余个城市及全球20多个国家和地区。
直供渠道：与欧派家具合作，直供渠道收入快速增长，2020年达3.86亿元，2021H1达2.43亿元，占比提升至78.80%。
电商渠道：2021H1电商渠道营收3.49亿元，占比12.5%，持续增长。