轻工制造行业：慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为-20210630-开源证券-40页_1mb

报告摘要

慕思股份总结

核心内容

慕思股份是国内床垫行业的领军品牌，成立于2004年，通过多年发展，已构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，旗下拥有7大主力品牌。公司于2021年6月递交招股说明书，核心产品为床垫和床架，国内市占率第一。2018-2020年，公司收入由31.9亿元增长至44.5亿元，CAGR为18.21%；归母净利润由2.16亿元增长至5.36亿元，CAGR为57.53%。尽管2020年受疫情影响，收入同比增长15.3%，归母净利润同比增长61.1%，盈利能力显著提升。2020年公司归母净利率和扣非后净利率分别为12.05%和12.94%，较2018年分别提升5.26pct和5.33pct。

主要观点

行业前景广阔
我国床垫行业属于长坡厚雪的成长型赛道，未来有望实现量价齐升。2010-2019年我国床垫出厂口径消费规模由38.7亿美元增长至83.4亿美元，CAGR达8.9%。我国床垫渗透率约为60%，而美国已达到85%，仍有较大提升空间。城镇化率提升和居民消费升级将推动床垫市场持续增长。
市场集中度低，龙头有望加速集中
2019年我国床垫企业CR5为15.99%，远低于美国的69.4%。随着产品功能属性提升、渠道变革和龙头优势积累，我国床垫市场有望加速集中，慕思等龙头品牌市占率有望进一步提升。
公司核心优势显著
慕思股份凭借营销力、渠道力和产品力占据行业领先地位。其营销投入力度大，广告费用率领先行业；渠道覆盖广泛，经销渠道占比高，电商和直供渠道持续拓展；产品线丰富，整合设计、生产、研发和供应资源，提供高品质服务。
财务表现强劲
公司收入和利润均实现稳步增长，2018-2020年销售费用率下降，净利率显著提升，盈利能力增强。同时，公司通过募投项目提升产能，缓解产能瓶颈。
投资建议
重点推荐顾家家居、敏华控股和欧派家居，受益标的包括慕思股份（拟上市）和喜临门。欧派家居与慕思股份的直供合作模式验证了其在大家居领域的龙头地位。

关键信息

公司概况
慕思股份成立于2004年，2021年递交招股说明书，品牌定位中高端，产品线涵盖床垫、床架、床品及其他。公司收入主要来自国内市场，华东和华南为主要销售区域，收入占比超过55%。
财务分析
2018-2020年，公司收入CAGR为18.21%，归母净利润CAGR为57.53%。2020年疫情冲击下，收入和利润仍保持双位数增长。销售费用率下降至24.8%，净利率提升显著。
行业分析
我国床垫市场集中度较低，未来有望加速集中。城镇化率提升和消费升级是主要驱动力。我国床垫渗透率仍有较大提升空间，未来市场规模有望持续扩大。
核心优势
- 营销力：广告投入力度大，品牌价值持续提升，打造了多个IP活动，如“3.21世界睡眠日”和“双十一慕思告白日”。
- 渠道力：经销商数量持续增长，渠道管理精细化，通过4S认证和配套服务考核提升经销商质量。
- 产品力：整合全球优质设计师和供应商资源，打造智能化、健康型产品，如3D床垫和太空树脂球床垫。
- 服务力：提供“金管家”服务，涵盖售前、售中和售后，增强客户粘性。
渠道拓展
公司渠道多元化，包括传统零售、电商、直供等。电商渠道收入占比提升至13.7%，直供渠道收入同比增长135.2%，其中欧派家居占比74.6%。
产品线
公司产品线分为四类：核心品牌/系列、新品牌/系列、进口代理品牌/系列、其他品牌/系列。涵盖中高端、年轻时尚、高端进口等多个市场。
生产与研发
慕思拥有先进的工业4.0工厂，产能利用率高，生产周期短。公司通过与全球优质供应商合作，推动产品创新和技术升级。
投资建议
重点推荐顾家家居、敏华控股和欧派家居，受益标的包括慕思股份（拟上市）和喜临门。公司具备良好的成长性和竞争优势。