20210302-上海证券-盐津铺子-002847.SZ-2020年圆满收官_股权激励谋定新三年依然高增长_4页_824kb

盐津铺子（002847）2021年3月研究报告总结

核心内容概览

本报告由分析师周菁发布，日期为2021年3月2日，主要围绕盐津铺子2020年业绩表现、2021年股权激励计划、公司发展战略及财务预测等方面展开分析，旨在为投资者提供投资建议与风险提示。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司2020年实现营业收入19.59亿元，同比增长40.01%；归属净利润2.42亿元，同比增长88.7%。净利率从6.4%提升至12.3%，ROE从11.5%升至27.6%，实现高速高质量发展。
• 股权激励计划：公司发布2021年限制性股票激励计划，共授予223.67万股，占总股本1.73%，激励对象为董事、高管及核心技术（业务）人员。股权激励费用预计在2021-2024年间摊销，前两年压力较大。
• 增长目标明确：根据激励计划，公司预计2023年营收将接近40亿元，2020-2023年CAGR为27%；净利润（扣非但不扣股权激励成本）CAGR为42%，显示出公司对未来发展充满信心。
• 多品牌多品类战略：公司持续推进多品牌（如盐津铺子、憨豆先生）与多品类战略，烘焙点心作为第二曲线迅速成长，2020年上半年收入占比达32%，未来有望提升至50%以上。
• 店中岛模式加速扩张：公司自2017年底开始推广“店中岛”模式，2020年底已覆盖1.6万个中岛，远期布局空间达5-10万个。公司聚焦投大店、投好店，通过多品类运营和SKU迭代提高单店产出和坪效。
• 渠道布局广泛：公司通过定量装布局便利店、小超市及电商等渠道，进一步拓展市场覆盖。
• 财务预测与估值：预计公司2020-2022年归属净利润分别为2.41/3.25/4.45亿元，对应EPS为1.87/2.51/3.44元/股，PE分别为55/41/30倍。维持“增持”评级。

关键信息

股票与市场表现

• 报告日股价：102.91元
• 12个月A股价格区间：46.75-153元
• 无限售A股/总股本：84.70%
• 流通市值：112.76亿元
• 每股净资产：7.31元
• PBR（市净率）：14.09倍

主要股东结构（2020Q3）

• 盐津铺子控股：37.36%
• 昊平投资：11.19%
• 张学武：9.43%
• 张学文：4.98%

收入结构（2020H1）

• 烘焙点心：32.21%
• 干杂类（鱼糜、肉鱼、豆干等）：50.32%
• 果干类：9.45%
• 辣条：2.91%
• 其他：5.11%

财务预测（单位：亿元）

财务比率分析

财务健康状况

• 现金流：2020年经营活动现金流净额为26.5亿元，投资活动现金流净额为-24.9亿元，筹资活动现金流净额为1.7亿元，整体现金净流量为3.4亿元。
• 资产负债情况：公司负债合计从2019年的88.1亿元增长至2022年的117.4亿元，但股东权益同步增长，显示公司具备良好的资本结构。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司业绩增长强劲，股权激励计划有助于提升团队积极性，推动未来三年持续高增长，且烘焙点心等新业务增长迅速，有望成为公司新的业绩增长点。

风险提示

• 疫情反复风险：可能对消费场景和供应链造成影响。
• 食品安全风险：作为食品饮料行业，食品安全是重要考量因素。
• 行业竞争加剧风险：休闲食品行业竞争激烈，需关注公司市场份额变化与成本控制能力。

结论

盐津铺子在上市后三年实现了营收和净利润的高速增长，展现出强劲的盈利能力与扩张潜力。公司通过多品牌、多品类战略和“店中岛”模式持续推动线下渠道发展，同时积极布局电商和便利店等新兴渠道。股权激励计划进一步强化了公司管理层与股东的利益绑定，有助于实现未来三年的高增长目标。分析师建议投资者增持，但需警惕行业竞争、疫情及食品安全等潜在风险。