20210407-上海证券-盐津铺子-002847.SZ-业绩高速增长_战略升级引领新三年_4页_786kb

盐津铺子（002847）2021年4月7日研究报告总结

核心内容

本报告对盐津铺子（002847）2020年财务表现及未来发展战略进行了分析，重点围绕业绩增长、收入结构、渠道拓展、战略升级及投资建议等方面展开。

主要观点

• 业绩高速增长：2020年公司实现营收19.59亿元，同比增长39.99%；归属净利润2.42亿元，同比增长88.83%；扣非净利润1.89亿元，同比增长86.96%。公司表现出色，上市三年（2018-2020）营收和归属净利润的CAGR分别达到33%和85%。
• 盈利能力提升：2020年公司毛利率提升至43.8%，其中第四季度毛利率达47.52%，主要受益于烘焙点心产品毛利率的大幅提升（同比+6.0%）。期间费用率下降2.1个百分点，销售、管理、财务费用率分别下降0.5、1.6、0.7个百分点，净利率提升至12.3%，ROE提升至27.6%。
• 多品类与多渠道发展：公司业务覆盖烘焙点心、干杂类、果干类、辣条等多个品类，其中烘焙点心占比最高（34.7%），干杂类占比最大（50.9%）。经销渠道成为公司主要销售渠道，2020年占比达62.2%，计划2021年新增5000个中岛，进一步扩张市场。
• 战略升级：公司战略升级为“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、（未来）全球化”，涵盖咸味品牌“盐津铺子”和甜味品牌“憨豆先生”，并积极拓展海外市场。
• 股权激励计划：公司于2021年实施新一轮股权激励，设定2023年营收接近40亿元，2020-2023年CAGR为27%；净利润（扣非但不扣股权激励成本）CAGR为42%，目标为持续高增长。
• 财务预测：预计2021-2023年公司归属净利润分别为3.44亿元、4.72亿元、6.68亿元，对应EPS分别为2.66元、3.65元、5.16元，PE分别为51倍、37倍、26倍，显示估值逐步下降。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司股价表现将强于沪深300指数20%以上。

关键信息

基本数据（2021.4.6）

• 报告日股价：134.52元
• 12个月A股价格区间：52.31-153.00元
• 总股本：129.36百万股
• 无限售A股/总股本：84.70%
• 流通市值：147.40亿元
• 每股净资产：6.64元
• PBR（市净率）：20.26倍

主要股东（2020年）

• 盐津铺子控股：37.40%
• 昊平投资：11.20%
• 张学武：9.44%
• 张学文：4.99%

收入结构（2020年）

• 烘焙点心：34.7%
• 干杂类（鱼糜、肉鱼、豆干等）：50.9%
• 果干类：8.3%
• 辣条：2.6%
• 其他：3.5%

渠道与区域表现

• 直营渠道收入：6.30亿元（+26.7%）
• 经销渠道收入：12.19亿元（+46.6%）
• 电商渠道收入：1.09亿元（+55.6%）
• 华中地区收入：8.55亿元（+33.3%）
• 华南、华东、西南地区收入：2-4亿元
• 华北、西北地区仍处于培育期，新进入东北和境外市场

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 疫情反复风险
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧风险

投资评级

• 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）
• 行业投资评级：未明确提及，但公司所在行业整体表现良好

分析师声明

• 分析师周菁具有证券投资咨询资格，独立出具报告，不受第三方影响。
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免责声明

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总结

盐津铺子在2020年实现了营收和净利润的高速增长，盈利能力显著提升，战略升级为多品牌、多品类、全渠道、全产业链发展，为未来三年的高增长奠定基础。公司计划通过股权激励推动新三年战略目标的实现，预计2021-2023年归属净利润将保持较快增长，估值逐步下降，投资价值显现。