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水泥行业拐点或至：行业供需端新变化及当前情况梳理

核心内容

水泥行业正面临需求端和供给端的双重变化，行业拐点或已临近。分析师张欣劼指出，随着三线城市住宅拿地面积回暖、政策推动落后产能退出、水泥价格稳中有升，行业有望迎来结构性调整与复苏。

主要观点

1. 需求端改善信号明显

• 三线城市住宅拿地面积回暖：2025年1、2月，100城三线城市住宅拿地面积同比分别增长38.87%和16.00%，300城三线城市拿地面积也有所好转，累计同比分别为0.53%和-11.80%。三线城市拿地面积领先于新开工面积6-9个月，显示需求端改善信号逐步释放。
• 房屋新开工面积有望回升：若三线城市拿地回暖信号传导至300城全样本，将带动整体地产新开工面积提升，进而拉动水泥需求增长。
• 水泥价格与地产新开工同步性增强：自2023年起，水泥价格走势与房屋新开工面积增速趋于同步，表明水泥价格对短期供需变化更为敏感。

2. 供给端政策支持与产能优化

• 政策推动落后产能退出：国家发改委表示将分行业出台化解结构性矛盾方案，推动低效产能退出，扩大中高端产能供给。
• 产能置换政策落地可期：工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法》要求生产线实际日产量不得超过备案产能的110%，超产产能需在2025年底前补齐指标，预计2025年将有更多低效产能退出。
• 错峰生产执行良好：错峰生产有效缓解了库存压力，为水泥价格上涨提供了支撑。

3. 当前水泥行业运行情况

• 水泥价格回升：截至2025年3月7日，全国水泥均价周环比上涨0.7%，农历同比上涨8.7%，年初以来均价同比上涨9.0%。南方地区价格落实较快，带动全国价格上行。
• 熟料价格稳中有升：熟料价格周环比持平，农历同比上涨12.5%，年初以来均价同比上涨11.9%。
• 出货率有所提升：全国重点地区企业出货率环比提升7.2个百分点，但农历同比下行4.1个百分点，显示需求恢复仍需时间。
• 库容比降至历史低位：全国水泥企业平均库容比为55.19%，环比下降2个百分点，农历同比下降8.1个百分点，表明短期价格压力缓解。

4. 成本端与盈利改善

• 煤炭价格回落：2025年2月秦皇岛港动力末煤平仓价均值环比下降4.07%，水泥提价叠加煤炭价格下行，水泥企业盈利边际改善。
• 水泥煤炭价差上行：全国水泥煤炭价差环比上涨2.38%，同比2024年农历上涨23.45%。

关键信息

需求端数据

• 100城三线城市住宅拿地面积：2025年1、2月累计同比分别增长38.87%、16.00%。
• 300城三线城市住宅拿地面积：2025年1、2月累计同比分别为0.53%、-11.80%。
• 300城全样本拿地面积：2024年11、12月累计同比分别为-17.64%、-20.68%，显示三线城市拿地面积改善显著。

供给端政策

• 2024年5月：国家发改委、工信部等联合发布《水泥行业节能降碳专项行动计划》，要求到2025年底水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达30%。
• 2024年10月：工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，明确低效产能不能用于置换，强化产能核定方式，实施地区差异管理。
• 2025年3月：国家发改委在人大会议上表示将分行业推动结构性矛盾化解，加快落后产能退出。

当前行业表现

• 水泥价格：全国均价390.3元/吨，周环比+0.7%，农历同比+8.7%，年初以来均价同比+9.0%。
• 熟料价格：全国均价周环比持平，农历同比+12.5%，年初以来均价同比+11.9%。
• 出货率：全国出货率38.1%，环比+7.2pct，农历同比-4.1pct。
• 库容比：全国平均库容比55.19%，环比-2pct，农历同比-8.1pct。
• 水泥煤炭价差：全国价差周环比+2.38%，同比+23.45%。

关键企业经营数据（截至2025/3/13）

风险提示

• 市场需求下滑风险：地产新开工仍存在不确定性，若需求恢复不及预期，将影响水泥行业表现。
• 政策执行不及预期风险：产能置换、节能降碳等政策落地效果可能不如预期。
• 区域协同不佳风险：区域间政策执行不一致可能影响行业整体复苏。
• 固定资产投资下滑超预期风险：若固定资产投资持续低迷，将对水泥需求形成压制。
• 原材料价格超预期风险：煤炭等原材料价格波动可能影响水泥企业盈利。
• 行业竞争加剧风险：部分企业可能因成本压力加剧竞争，影响行业利润水平。