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2024 Q2水泥继续筑底，期待积极变化

总体评价

2024年第二季度，水泥行业继续处于筑底阶段。尽管收入和利润同比下降，但相较于前一季度有所缓和，显示出行业有望回暖的积极迹象。主要驱动因素为行业协同加强、错峰生产力度加大以及部分地区供需格局改善。然而，需求仍偏弱，行业盈利改善有限，且面临原材料价格、房地产信用风险等多重挑战。

收入与利润表现

• 样本企业（17家水泥及关联企业）2024Q2收入：824亿元，同比下降22%。
• 归母净利润：187亿元，同比下降77%。
• 盈利压力持续，但仍有一定边际改善，水泥价格环比小幅回升，错峰保价政策初显成效。

需求情况

• 2024年上半年，水泥需求总体偏弱，产能利用率偏低。
• 房地产及其相关投资仍是主要拖累，房屋新开工面积同比下滑24%，基建投资虽增长但不足以支撑水泥需求。
• 水泥产量同比降10%，出货率与磨机开工率维持在近年较低水平。

供给侧政策

• 2024年5、6月多家省份加大错峰生产力度，以稳定水泥价格，保行业盈利。
• 6月新国标实施预计将提升水泥生产成本，对价格有一定支撑预期。
• 区域方面，东北地区错峰成效最为显著，价格涨幅领先。

重点企业盈利

• 重点企业吨净利普遍同比下降，吨净利均值为10元，同比下降21元。
• 海螺水泥盈利领先幅度缩减，吨净利仍高于行业均值近19元。
• 局部企业因减值减少或新业务贡献较大改善，如华新水泥海外业务强，西藏天路公允价值收益增厚。

现金流与资本开支

• 半数企业经营现金流同比下降，天山股份下滑近82%，海螺保持现金流入逆势增加。
• 资本开支同比缩减26亿元，主要用于存量置换升级改造及新业务布局，如光伏玻璃、海外产能扩展。

投资建议

水泥行业需求已进入平台期，盈利估值处于历史低位，政策支持供给出清与碳交易推进，建议关注：

• 政策利好区域
• 区域协同、整合优化供给格局的企业
• 具备吨净利优势及新业务拓展潜力的企业。

风险提示

• 原材料成本上涨
• 房地产信用风险蔓延
• 行业产能过快扩张或强化竞争
• 错峰力度不及预期