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票据利率大降，背后有何含义？——利率与流动性周报总结

核心内容

2021年8月8日的固定收益研究报告分析了票据利率快速下行的原因及对未来走势的展望。报告指出，票据利率下降主要由以下三个因素驱动：

1. 流动性充裕：全面降准后，银行间市场资金面宽松，资金利率全面下行，带动票据利率同步下降。
2. 信贷受限：房地产和城投平台信贷受限，导致商业银行资产配置不足，通过票据业务填补额度。
3. 监管与考核压力：监管要求及内部考核促使商业银行在月末通过票据“冲量”。

主要观点

• 当前票据利率与资金利率之间的利差已接近历史低位，票据利率后续下行空间有限。
• 低利率有助于推动票据供给增加，但短期内票据利率反弹可能性较低，主要因资金面宽松和资产欠配现象难以扭转。
• 债市整体表现分化，利率债净融资额显著增加，需求良好。
• 美国国债收益率上行，德国和日本国债收益率下行，显示海外债市波动较大。
• 通胀数据方面，蔬菜价格上涨，生猪和猪肉价格下跌，商品价格指数和原油期货价格均出现下跌。

关键信息

一、票据利率变化

• 7月以来，票据利率快速下行，6M国股银票利率较8月初下降25BP。
• 8月6日，6M国股银票利率已低于6个月Shibor约30BP，利差接近历史低位。
• 票据供给可能因低利率而增加，但短期内反弹概率低。

二、流动性跟踪

• 央行操作：本周央行每日逆回购投放100亿元，共投放500亿元，净回笼400亿元。
• 资金利率：R001、R007、R014分别下行37.54BP、40.41BP、28.64BP；DR001、DR007、DR014分别下行27.40BP、32.29BP、34.29BP；SHIBOR隔夜、1周、1月、3月期利率分别下行31.90BP、29.00BP、5.30BP、3.30BP。
• 同业存单：本周同业存单净偿还280.30亿元，各期限发行利率均下跌。

三、利率债市场

• 一级市场：本周共发行94支利率债，实际发行总额4463.90亿元，净融资额3188.33亿元，较上周显著增加。
• 国债收益率：1年期国债收益率上行1.68BP，10年期国债收益率下行2.24BP。
• 国开债收益率：除3年期外，其余期限国开债收益率均下行，5年期和10年期隐含税率收窄。
• 利差变化：10Y-1Y利差下行3.92BP，10Y-5Y利差上行0.17BP，10Y-7Y利差下行1.45BP。

四、海外债市跟踪

• 美国：2年期和10年期国债收益率均上行，利差走阔。
• 德国：10年期国债收益率下行。
• 日本：10年期国债收益率下行。

五、通胀跟踪

• 国内：蔬菜价格指数上涨，生猪和猪肉价格下跌，商品价格指数和原油期货价格下跌。
• 海外：美国CPI数据上行，德国CPI数据稳定。

下周重要经济数据与事件

风险提示

• 新冠疫情变化可能对市场产生影响。
• 货币政策可能超预期，需关注政策动向。

研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。

分析师承诺

分析师吕剑宇、靳毅承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

免责声明

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